利率品市场观察

债券投资中加杠杆是普遍的投资行为，但市场中对于债券市场具体的杠杆水平是缺乏一个统一的衡量标准的。这种对于杠杆率水平的不确定性常常带来对于“去杠杆”的担忧。

我们可以将债券市场的杠杆可以分为资产产品的场内杠杆（资产端杠杆）和产品杠杆（负债端杠杆）。

场外杠杆（负债端杠杆）是指结构化产品的分级情况，杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。自15年下半年以来，由于优先级要求回报率下降缓慢，而资产端收益率迅速下行，所以固收类产品进行分级的情况已不多见。

场内杠杆（资产端杠杆）是大家更为关注的，我们可以从两个维度观察场内杠杆，一是不同投资机构的资产端杠杆，二是整体的市场的杠杆。不同投资机构的资产端杠杆多受到各种监管要求的约束，如公募债券基金140%杠杆限制（《公募基金运作管理办法》）、券商资管和私募产品受新八条规定的“结构化资产管理计划的总资产占净资产的比例不超过140%，非结构化集合资产管理计划的总资产占净资产的比例不超过200%“规定的约束。各类机构中，基金专户目前没有具体的监管约束，但从了解来看没有出现杠杆特别高的产品；券商自营部门的资产端杠杆水平通常较高。

整体的市场杠杆水平，从分析的角度，我们可以用待购回债券余额/债券的托管量来作为杠杆率的一种衡量。待购回债券余额表示用债券质押所增加的杠杆的量。截至最新的数据，银行间待购回债券余额为4.16万亿元，银行间债券托管量为45.5万亿元，计算的待购回债券余额/债券托管量为9%，也就是杠杆水平不超过110%，银行间总体的杠杆水平并不高。交易所方面，当前待购回余额为1.3万亿元，债券托管量为4.7万亿元，整体的杠杆率水平为128%，总体杠杆也在一个可控的水平。

不论从不同投资机构个体的杠杆水平还是整体的市场杠杆水平来看，并没有出现明显的膨胀，或许通过明确的数字验证，不至于谈“去杠杆”色变。

转债市场观察

1、歌尔转债：歌尔股份发布2016年上半年业绩公告，称报告期内公司实现营业收入65.45亿元，同比增长20.84%；实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比下降8.51%；基本每股收益为0.31元，同比下降8.82%。

2、三一转债：鉴于公司2014年度业绩考核指标未达到《激励计划》规定的限制性股票第一个解锁期业绩条件，根据《激励计划》相关规定，注销1363名激励对象已获授未解锁的限制性股票11,398,950股，回购价格为4.272元/股。

3、广汽转债：针对上交所问询函提及的集团疑被骄龙资管旗下资管产品控盘一事，广汽集团发公告回应称，骄龙资管产品不是公司发行，系由不同的基金公司分别发行，每个资管产品各自独立运行，业务隔离。但公司系上述基金公司聘请的投资顾问。此外，公司高管与骄龙资管及其一致行动人不存在投资、咨询、资产管理等方面的利益关系。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1612开于101.740，收于101.700，结算价101.695，最高101.805，最低101.625，跌幅0.01%，振幅0.18%，成交7676手，其中外盘3797手，内盘3879手，持仓量20167手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.005，结算价下跌0.020，成交量下降110手，持仓量下降261手。另外，10年期国债期货主力合约T1612上涨0.01%。

今日央行公开市场进行500亿元人民币七天期逆回购操作，考虑到今日1000亿元逆回购到期，公开市场净回笼500亿。资金面较前几日稍有缓解，但紧平衡大局未改。一级市场方面，进出口银行招标增发的10年和20年期固息债中标收益率为3.0613%和3.3519%。二级市场方面，早盘盘初多头占优势，其后缓步下跌，现券收益率小幅上行，国债期货冲高回落后窄幅震荡，收盘后涨跌幅对应收益率基本未变。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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