未来菜粕1705存在高估风险

　　据海关数据公布显示：2016年10月我国进口菜籽61,095吨，较上月193,474吨减少132379吨，降幅68.42%，同比降幅83.26%，10月进口平均单价为430.27美元/吨，今年1-10月我国油菜籽进口总量仍同比下降近20.18%至3,018,895吨，数据估计11月沿海到港菜籽量为34.5万吨，12月为45万吨。据了解，截至第50周末，两广、福建、营口、张家港四地菜粕库存约3800吨，去年同期数据为55500吨，四地未执行合同今年为52.5万吨，去年为23.1万吨，同期相比今年的未执行合同较高，表明今年冬储需求较旺，采购方较为看好后期现货行情。

　　2016年与2015年同期相比市场存在两点不同，其一，中国质检总局曾试图在9月1日开始执行新的菜籽杂质标准，导致中国进口商买船谨慎，10月份到港仅漳州中纺4.4万吨菜籽，沿海缺乏原料，沿海菜籽、菜粕库存下滑明显。其二，压榨利润情况截然不同，12月14日加籽现货压榨净利为盈利350元/吨，去年同期压榨净利为亏损100元/吨。压榨利润是影响买船的一个重要因素，正是基于2015年底压榨利润不佳的情况，2015年11-12月及2016年一季度进口量均较低，但2016年10月开始受大宗商品大涨、油脂油粕表现良好的影响，榨利迅速扩大，压榨厂买船意愿强烈，后期买船将明显高于上一年度同期。

　　图1、中国进口菜籽量

　　表1、沿海菜粕库存与未执行合同量

　　当前价差价比安全边际较高

　　1705豆菜粕价差近期在480上下波动，豆粕/菜粕价比为1.196，从下图的价比数据图中很容易看到当前的价比处于历史极低的水平，在价比较低的水平下，豆粕使用的性价比将提升较多。豆菜粕5月价差近期较低的另一个原因表现为市场情绪，当前主力合约已经转换为1705，在过去两个月大宗商品上涨浪潮中，菜粕的高波动率受到资金的喜爱，待市场从情绪中舒缓至基本面，价比与价差将会快速回归。

　　图2、豆菜粕现货价差

　　图3、豆菜粕5月合约价比历史数据

　　后市具体操作策略建议

　　当前市场的支撑因素在于南美天气后期若出现问题，大豆价格将给出天气升水，利于豆菜粕价差扩大，而风险因素在于菜粕远月1705对应需求启动期，若大宗商品行情继续火爆，菜粕远月或受到追捧。目前豆菜粕1705价差在470-480波动，价比在1.196附近，价比水平处于历史低位，存在安全边际，而进口菜籽在明年一季度将会明显解决菜粕的需求问题，当前的溢价时效性较差，豆粕性价比提升，在大宗商品上涨中菜粕波动率较高，豆菜粕价差波动风险需要防范。具体操作上，笔者建议买入豆粕1705，卖出菜粕1705，价差从当前470-480元/吨附近，看至600元/吨附近，价比从1.196附近回归至1.25或1.3。（特约撰稿人董甜，文章来自农产品(000061,股吧)期货网独家原创）

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