开山股份 (300257)

——2013 年中报点评：螺杆膨胀机步入正轨，维持“买入”评级！

 半年报略低于预期，我们小幅下调 2013 年盈利预测，基于膨胀机业务的向好预期，我们上调了 2014、2015 年盈利预测，维持“买入”的投资评级。开山股份 2013 年上半年实现营业收入 9.50 亿元，同比基本持平，实现归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元，同比小幅下滑 5%，对应 EPS0.40 元，略低于我们中报前瞻中零增长的预期。由于传统螺杆空压机业务的复苏进度低于我们之前的预期，我们小幅下调 2013 年 EPS 至 0.95 元（原预测 1.0 元）。但基于膨胀机新业务进展超预期，我们上调 2014、2015 年盈利预测至 1.41 元、1.84元（原预测为 1.33 元、1.60 元），维持“买入”的投资评级。

 关联交易显示膨胀机业务步入正轨。上半年开山股份与同荣节能之间产生了8035 万元关联交易，其中包含螺杆膨胀机和一级能效空压机两部分的关联交易收入。我们预计上半年开山股份向同荣节能销售螺杆膨胀机的收入规模在6000 万-7000 万的水平，这意味着公司的螺杆膨胀机业务已经步入正轨。

 2014、2015 年膨胀机业务可能超预期。前期集团公司新闻曾经披露，上半年同荣节能新接螺杆膨胀机项目订单 2.9 亿元，我们认为下半年开山股份向同荣节能交付螺杆膨胀机将进入高峰期。与此同时，集团公司还通过发行短期融资券等方式为同荣节能的业务拓展筹集新的资金。基于对螺杆膨胀机业务向好的预期，我们维持该业务 2013 年 3 亿元收入的预测，上调 2014、2015 年收入预

测至 8 亿元、12 亿元（原预测为 6 亿元、8 亿元）。

 螺杆空压机复苏进度低于预期。如果我们从上半年 6.82 亿螺杆机收入中扣除6000 万-7000 万的螺杆膨胀机收入，则上半年螺杆空压机收入同比下滑了 10%左右的水平。如果考虑到螺杆膨胀机的盈利能力强于螺杆空压机、且上半年螺杆机的毛利率同比有一定的下滑，则市场的低迷对螺杆空压机的价格也产生了一定的负面影响。由于传统螺杆空压机的复苏进度低于预期，我们下调了该业

务的收入和利润预期。

 开山股份的人才聚集效应为公司长期发展打下坚实基础。我们认为，开山股份并不是简单由螺杆空压机和螺杆膨胀机等业务构成的公司，公司还涵盖了冷媒冷冻、气体压缩机、流体机械、离心机械等多个业务板块，这些业务板块未来都可能成为潜在的增长点。开山股份也不再是由个别核心技术骨干支撑起来的企业，公司已经成为国内唯一、国际知名的螺杆机械人才平台，更多国际级的技术专家将为公司的长期发展打下坚实基础。