朗源股份 (300175)

——内销业务步入高速成长期，业绩拐点乍现

商超、批发渠道拓展顺利，内销业务拐点乍现，维持“增持”评级。预计公司 13-15 年可实现净利润 0.86/1.19/1.72 亿元（其中 13 年业绩预测包括永辉超市投资收益 1800 万元），对应 EPS 0.18/0.25/0.37 元，市盈率 26/19/13倍。我们认为，公司内销业务已逐渐进入高成长期，国内干果、坚果（包括炒货）市场规模超过 400 亿元，果品市场规模超过 600 亿元，公司成长空间广阔。业绩仍存在超预期可能，给予“增持”评级。

 关键假设点：假设公司 12-15 年出口业务收入分别为 2.8/3.3/4.1/4.9 亿元，复合增长率 20%；内销零售业务收入分别为 0.58/3.27/5.50/8.71 亿元，复合增长率 146%；内销批发业务收入分别为 0.6/3/4.5/6 亿元，复合增长率 115%。

 有别于大众的认识：1）果品市场容量，成长潜力大。国内果品市场容量超过600 亿元，但业内缺少产品线齐全的“领军企业”。公司产品涵盖鲜果、干果、果三个品类，“原产地认证”保证原料优质、“标准化”生产工艺确保产品品质；“无人工合成添加剂”符合健康、安全的消费趋势，品牌定位清晰，产品市场空间、增长潜力大。2）13 年国内市场加快布局，大幅增长可期。渠道拓
展方面，公司与国内最大的果品贸易商易江南签订销售合同，此外，公司产品前期已陆续在永辉超市、卜蜂莲花、欧尚、大润发、吉之岛等多家连锁超市上架销售，预计上述渠道 1 季度发货量超过 1.55 亿元，而前期渠道开拓费用已基本于 12 年入账，对 13 年业绩影响不大；同时，公司也正加快在电商渠道的业务拓展。3)春节后商超销售情况依然良好。通过草根调研，我们预计上述新拓展的商超渠道首批发货已经售罄，第二批发货已经开始。4 月至今商超渠道发货规模超过 3500 万元。4）正寻求新订单合作。随着公司产品知名度的提升，我们预计公司后期有望获得新的订单。而现有的与永辉、易江南等商超、批发市场的货单可能会延长供货时间。5)出口已现弱迹象。1 月以来，公司苹果、葡萄干出口价格止跌企稳，同时，出口量下滑幅度环比 12 年四季度减少。预 6 月后，出口业务有望实现正增长。

 股价的催化剂：公司签订新的供货订单；各渠道产品销售情况超预期；出口量、价回升等。

 核心风险：商超渠道发货量不达预期；出口业务持续下滑；估值偏高等。