A股到底便宜还是不便宜，如果便宜为什么继续下跌？我尝试从自由现金流的角度，给出一些分析并提出观点。

结论是，A股非金融企业自身经营活动创造的现金大量被自身投资消耗，为债权人和股东创造的现金常年为负，可用于分配给股东的现金流长期大部分来自于债权人给公司的融资，而不是企业经营活动创造的自由现金。从现金回馈的角度讲，近四年来，A股属于典型的资金杀手型股市。从账面利润也就是净利润为基础的市盈率指标看，虽然很便宜，甚至比美股便宜，但从现金反馈的角度得出了相反的结论，长期的下跌是合理的，一而再再而三地突破所谓估值底是也是合情合理和必然的。如果未来上市公司还是不重现金回报或者没有能力提高现金回报（这很大程度上来源于上市公司的结构和经济结构的变化），A股的熊市可能还远没有结束。


一、A股看似便宜

由于我们作为股东是投入现金购买股票，对于股东群体（排除掉股东之间的交换）来说，在偏长期的期限中，希望得到相应的资金回报来作为资金投入的补偿。因此，仅用账面（而非现金）的归属于股东的收益，即净利润或者由净利润衍生出指标（PE和1/PE），来衡量一个股票市场对股东整体在偏长期的投资吸引力是有缺陷的。这也是本文试图从自由现金流的角度给出答案的动机。

首先，明确一点，A股从市盈率倒数看，即下面股票收益率，是很便宜。