从自由现金流角度看A股非金融企业,我们发现它并不便宜!
A股到底便宜还是不便宜,如果便宜为什么继续下跌?我尝试从自由现金流的角度,给出一些分析并提出观点。
结论是,A股非金融企业自身经营活动创造的现金大量被自身投资消耗,为债权人和股东创造的现金常年为负,可用于分配给股东的现金流长期大部分来自于债权人给公司的融资,而不是企业经营活动创造的自由现金。从现金回馈的角度讲,近四年来,A股属于典型的资金杀手型股市。从账面利润也就是净利润为基础的市盈率指标看,虽然很便宜,甚至比美股便宜,但从现金反馈的角度得出了相反的结论,长期的下跌是合理的,一而再再而三地突破所谓估值底是也是合情合理和必然的。如果未来上市公司还是不重现金回报或者没有能力提高现金回报(这很大程度上来源于上市公司的结构和经济结构的变化),A股的熊市可能还远没有结束。
一、A股看似便宜
由于我们作为股东是投入现金购买股票,对于股东群体(排除掉股东之间的交换)来说,在偏长期的期限中,希望得到相应的资金回报来作为资金投入的补偿。因此,仅用账面(而非现金)的归属于股东的收益,即净利润或者由净利润衍生出指标(PE和1/PE),来衡量一个股票市场对股东整体在偏长期的投资吸引力是有缺陷的。这也是本文试图从自由现金流的角度给出答案的动机。
首先,明确一点,A股从市盈率倒数看,即下面股票收益率,是很便宜。
结论是,A股非金融企业自身经营活动创造的现金大量被自身投资消耗,为债权人和股东创造的现金常年为负,可用于分配给股东的现金流长期大部分来自于债权人给公司的融资,而不是企业经营活动创造的自由现金。从现金回馈的角度讲,近四年来,A股属于典型的资金杀手型股市。从账面利润也就是净利润为基础的市盈率指标看,虽然很便宜,甚至比美股便宜,但从现金反馈的角度得出了相反的结论,长期的下跌是合理的,一而再再而三地突破所谓估值底是也是合情合理和必然的。如果未来上市公司还是不重现金回报或者没有能力提高现金回报(这很大程度上来源于上市公司的结构和经济结构的变化),A股的熊市可能还远没有结束。
一、A股看似便宜
由于我们作为股东是投入现金购买股票,对于股东群体(排除掉股东之间的交换)来说,在偏长期的期限中,希望得到相应的资金回报来作为资金投入的补偿。因此,仅用账面(而非现金)的归属于股东的收益,即净利润或者由净利润衍生出指标(PE和1/PE),来衡量一个股票市场对股东整体在偏长期的投资吸引力是有缺陷的。这也是本文试图从自由现金流的角度给出答案的动机。
首先,明确一点,A股从市盈率倒数看,即下面股票收益率,是很便宜。



