在20世纪七八十年代，实际经济周期理论（Real Business Cycle，RBC）曾一度对金融经济周期理论造成猛烈冲击，但经济波动的金融理论仍然并未完全淡出经济学家的视野。特别是2008年国际金融危机之后，基于对传统主流宏观经济学的反思，金融周期对宏观经济和金融体系的影响再次成为宏观经济学研究的焦点问题（Borio，2014）。总体来看，现有文献的研究思路主要分为两个主线：一是分析金融周期特别是信贷周期与经济周期之间的关系，二是分析金融周期和金融稳定之间的关系。但现有的文献通常存在以下两个方面的不足：一是在金融周期的衡量上，一般直接采取某个金融变量（如信贷、M2、股价、房价等）相对于其均衡值的偏离来度量金融周期，缺乏对金融周期阶段特征的具体刻画；二是在大部分关于金融周期和宏观经济的相关文献中，都没有考虑金融波动的影响，但事实上，在不同金融周期中的金融波动特征对于理解宏观经济而言可能是非常重要的，因为金融波动的上升不仅从一个侧面反映出了金融周期的某些额外特征（如波动性聚集和频率等），同时还会通过影响资源配置和市场预期等方式对宏观经济波动和金融体系的稳定性产生影响。基于上述考虑，本文尝试基于68个国家1981-2012年的动态面板数据，对金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响进行较为系统的实证分析。

研究设计

1、研究样本与模型设定

基于交叉样本数据的可获得性，本研究选取了全球范围内一个具有代表性的样本，共包括68个主要国家和地区1981-2012年的金融和相关数据。

由于本文的研究目标是基于跨国面板数据分析金融周期和金融波动对经济增长和金融稳定的影响，因此，可设立如下形式的动态面板模型：

其中，表示GDP增长率，为常数项，和分别表示金融周期和金融波动，表示其它可能对被解释变量（经济增长）产生影响的控制变量集合。本文采取GMM估计能较好地处理时间效应和个体效应，同时，通过选择恰当的变量滞后项作为工具变量，还能解决模型估计中存在的内生性问题。