盈利改善从何而来？ 一是行业吨酒价格回归合理水平。虽然行业整体收入与产销量水平在16年1季度仍处于寻底过程中，但产品升级、吨酒价上涨的趋势却越发明显。2015年，我们统计的6家在华啤酒巨头全部实现吨酒价上涨。二是原材料价格的下降。2015年11月开始，我们在多份啤酒公司深度报告中提到，受益于大麦价格下跌，2016年啤酒公司毛利率有望提升1个点左右。三是居高不下的费用率出现回落。对比国际啤酒巨头来看，毛利率维持在60%左右，而净利率也有15%左右。在食品饮料各子行业内，白酒行业毛利率和净利率分别为70%和30%，乳制品龙头企业的净利率水平能接近10%，而调味品行业的净利率为也10%左右。啤酒行业的净利率较低，未来提升空间较大。