富安娜(002327)
——家纺需求好于服装其他品类，目前估值较低建议逢低重点关注

 2013年报EPS为0.98元，净利润同比增长20.9%，业绩符合预期。公司全年实现营业收入18.6亿，同比增长4.9%，归属上市公司股东的净利润为3.15亿，同比增长20.9%，EPS为0.98元，业绩符合我们在年报前瞻中的预期。第四季度实现收入6.08亿，同比增长4.1%，下半年暖冬效应导致增速有所放缓；净利润为1.04亿，同比增长6.91%。2013年利润分配方案为每10 股转赠3股，派发现金红利1元（含税）。
 高端消费放缓导致收入放缓，电商业务增长迅速，财务报表较为健康。13年线下传统渠道受到终端需求放缓的影响实现收入15.2亿，同比下降1.8%。公司加大以电子商务为代表的新渠道的投入，实现收入3.38亿，同比增长51.4%；全年毛利率上涨3个百分点至51.4%，预计未来毛利进一步上涨承压。销售费用率略增0.3个百分点至23.6%，管理费用率略增0.9个百分点至5.5%，整体在消费低迷阶段费用控制情况较好，净利率同比提升2.3个百分点至16.9%。盈利质量方面，截止13年底存货规模较年初上升31.1%至5.7亿元，应收账款较年初略有上升至0.68亿元，公司总体财报情况较为健康。
 2014年公司重点打造无缝式营销渠道网络，全年有望实现持续稳健增长。公司在2014年保持了谨慎稳健的发展战略，去年下半年有意放缓了线下终端门店的开店速度，主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店，截止13年底，公司门店减少63家至2273家，其中直营店增加32家至596家，加盟店减少95家至1614家。2014年春夏订货会预计实现10%的增长，我们认为公司目前渠道库存良性，2014年将在稳健的扩张战略上实现恢复性增长，主品牌富安娜计划在重点城市建立家具生活馆，期待公司富安娜、圣之花品牌在网购市场取得进一步突破性进展。公司计划2014年销售收入增长5-10%，预计净利润增长10-15%。富安娜在13年10月推出限制性股票激励方案，以13年净利润为基准，要求14-17年净利润增速不低于15%/27%/35%/42%。
 预计一季报收入增长约5%，净利润增长10-15%，公司渠道库存处于良性，目前估值较低，维持买入。我们认为家纺需求好于服装其他品类，同时库存处于良性，终端盈利能力在消费放缓阶段未出现明显下降，目前估值较低建议逢低终端关注。维持公司2014-2016年EPS为1.11/1.23/1.36元的预测，对应PE为12.6/11.3/10.3倍，维持买入评级。