富安娜(002327)

——三季报略超预期，差异化产品与运营效率提升带动业绩稳健增长

2013 年三季报 EPS 为 0.66 元，同比增长 29%，业绩略超预期。今年整体终端消费疲软，富安娜虽有压力但整体增长稳健，2013 年三季度实现销售收入为12.6 亿元，同比增长 5.3%，归属于上市公司股东的净利润为 2.11 亿元，同比增长 29%， EPS 为 0.66 元。公司第三季度营业收入 4.35 亿，同比增长 0.2%，

净利润 7460 万元，同比增长 39.3%，扣除非经常性损益的净利润同比增长15.93%。同时公司在三季报报中预测 2013 年净利润增速在 10%-30%之间。

 毛利率提高带动净利润率小幅上升，经营性现金流净额有所下降。公司整体盈利情况较为稳定，新品占比提高、终端折扣减少持续带动毛利率提升，毛利率与去年同期相比提升 3.9 个百分点至 50.1%。期间费用方面，销售费用率同比上升 0.3 个百分点至 24.0%，管理费用率同比上升 1.2 个百分点至 5.9%，同时今年公司南充生产基地一期项目竣工投产，获得政府一次性搬迁补助。营业外收入比上期上升 1533 万元，由于毛利率和营业外收入的提升，公司净利润率同比上升 3.1 个百分点至 16.8%。盈利质量方面，存货净值比去年同期上升26%至 5.8 亿元，同时公司提高了加盟商的授信额度，应收账款同比上升了44.6%至 9002 万元，经营性现金流净额由正 2.01 亿转负至-3447 万。

 2013 年公司发展稳健，未来将继续贯彻“艺术家纺”和“小宜家”概念并大力发展电商渠道。公司电商业务始于 2010 年，发展思路清晰：实施产品差异化路线，单独设立电商研发团队严格区隔线上线下产品，预计上半年收入7000-8000 万左右，双十一预计销售有望超 1 亿元；未来线下更为强调体验与服务，以“艺术家纺”为核心，走“小宜家”模式的大家居发展路线，提高产品区隔和终端体验。

 看好家纺行业发展空间，公司经营特征稳健、大力拓展电商渠道，维持买入。维持 13-15 年 EPS 至 0.98/1.19/1.42 元，对应 PE 为 20.3/16.8/14.1 倍。公司直营占比高、抗风险能力强，电商业务拓展思路清晰，盈利能力居于行业领先，维持买入评级。