编辑：宁证期货房俊
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套保是套期保值的简称，给它一个规范化定义的话，即是指“企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动风险的一种交易活动”。与规避商品价格风险相对应的就是利用期货进行套期保值。这是在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

运用白糖期货的套期保值，我们可以简单理解为是为了防控白糖价格波动风险而选择在期货上锁定一个确定价格的行为。套期保值有卖出套期保值和买入套期保值的区别。如果是制糖厂担心其销售产品即白糖价格下跌，可以在锁定成本的情况下，在期货上以合适价格选择卖出。如果是下游用糖企业，则会担心白糖价格上涨，就可以在锁定利润的前提下，在期货上选择合适价格进行买入。而贸易商，因为对白糖现货的操作是既买也卖，因此期货上既可以进行卖出套保，也可以进行买入套保，需要根据采购计划、销售计划、库存计划来定。

1.套期保值特点

(1)套期保值是“套“与“保”的集合。

套期保值的特点集中于两个关键字上，即“套”和“保”。“套” 的意思就是期货上价格就是确定的价格，未来无论价格涨跌，套保者的价格就“套死”在一个价格上了。对于买入者而言，价格上涨，当然是有利的，但是价格一旦下跌，也是套在这个“高价”上了。同样的，对于卖出者，如果价格下跌，他是受益的，但是如果价格上涨，他的卖出价格也是被套在这个低价上了，这是讲的套保需要付出的“代价”部分。而“保”的意思正好相对，对于买入者而言，价格一旦出现了上涨，因为期货上已经“低价”买入，因此达到了很好的“保”值(即生产利润)的目的，即使价格下跌，由于订单是提前已锁定的，因此对利润是没有影响的，只是与不保值比，少了一部分额外收益。同样的，对于卖出者，如果价格下跌，因为已“高价”卖出，因此获得了很好的保“值" (销售收益)效果，即使价格上涨，由于成本是提前已确定的，因此对销售利润是没有影响的，只是与不保值比，也少了一部分额外收益。这是讲套期保值可以“保”收益的部分。

有句俗语说，舍得舍得，有舍才有得。套保也是可以套用一下，套保套保，有套才有保。企业做套期保值，一定要想好自己进入市场的目的，从而才能保证不把套保做成投机。

(2)套期保值优点

期货流动性好，可迅速锁定较大数量现货的未来价格;期货只收取保证金，可用少量资金实现更低的采购成本和更高的销售利润。

(3)套期保值缺点

期货价格受金融属性驱动，短期走势不完全跟现货同步，存在基差风险;如果价格走出和套保反向的趋势行情，就可能因期货亏损抵消了现货的超额利润。

(4)套期保值发展

白糖期货市场越来越成熟，价格影响力不断增强，市场结构也持续优化，在套期保值、服务实体上所起的作用越来越大。2021年以来，法人客户占比一直保持在近56%的较高水平。交易所也做了很多合约和交割细则的修改，对交割仓库升贴水调整和仓库布局进行优化，进一步完善 了白糖期货交割体系，为套期保值打下了良好基础。

2.传统套期保值

套期保值的理论基础是:现货和期货市场的走势趋同(在正常市场条件下)，由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌。因此当同时在这两个市场.上操作相反时，盈亏也是相反的，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损，或者期货市场的亏损由现货市场的升值来抵消。套期保值的交易原则如下:交易方向相反、品种一致、数量相等、月份相同或相近原则。

传统套期保值又称为机械套保，需要严格遵循上述等量原则。因此它需要确定几个前提条件:首先是成本确定(原料采购成本)或利润(订单锁定利润)确定，其次是数量确定，最后时间确定。在这几个基础之上，就可以在期货上选择合适的价格，进行某-确定商品的、确定数量的买入/卖出操作。

案例一分析(虚拟案例):

2021年3月初，某食品厂为4月份生产备货，需要采购原料2000吨白糖，此时白糖的现货价格4985元/吨、期货SR2109价格是5178元/吨。因考虑未来价格上涨，该企业在期货上买入200手SR2109白糖期货。等到4月初，将期货头寸平掉，并买入了现货。此时期货价格是5414元/吨，现货价格是5221元吨。由于期货上是盈利的，弥补了现货涨价带来的采购风险，因此达到了保值目的。而且期货是保证金(10%)交易，如果买现货则需要全款，所以还节省了资金成本。这也是典型的利用期货套期保值进行了虚拟库存的建立。

3.新型套期保值

套期保值理论在实践中会存在一些问题，比如期现的走势不可能完全一致， 因此达不到预期的套保目的。再比如时间上要求相同或相近，会受到实际销售或采购时间与期货上1、5、9三个活跃合约时间不匹配的限制。另外,对于趋势性明显的行情，套保可能长期维持在“套”的不利格局里。由此衍生出一些新型套保方式。

(1)套期保值ABC法则。

A代表传统套期保值，目的是锁定经营利润，稳定并扩大经营规模。B是指基差逐利保值，是利用基差交易获取基差利润，增加企业盈利，C是现代保值理论，利用明显的趋势机会来获取价格周期.上的利润，即可保留一定现货敞口，或者打出提前量。在确定企业现货数量的同时，通过选取不同权重去分配ABC的比例，以达到最优套保目的。

(2)基差逐利套期保值。

商品价格是很难预测的，但基差是收敛的，可估测的。在买入、卖出套期保值时，考虑基差的变化，可以获取更有利的保值机会。

案例二分析:

还是案例一的例子，真实价格变动情况如下:

2021年3月初，某食品厂为4月份生产备货，需要采购原料2000吨白糖，此时白糖的现货价格4985元/吨、期货SR2109价格是5178元/吨。因考虑未来价格.上涨，该企业在期货上买入200手SR2109白糖期货。等到4月初，将期货头寸平掉，并买入了现货。此时期货价格是5414元/吨，现货价格是5138元/吨。由于期货上涨幅度大于现货上涨幅度，即基差走弱，因此4月份的最终白糖采购价还低于3月初未涨价前的现货价格，即套保带来了额外的基差收益。

(3)方向性套期保值。

如前所述，白糖3-5年的周期性走势明显，白糖套保时需要利用该特点。在趋势性明显的时候，调整套保比例。即价格上涨周期的时候，买保比例放大，价格下跌的时候，买保比例放小，或者沿用现货随用随买原则，或者采用远期基差点价等模式。

案例三分析:受疫情影响，白糖价格在2020年初短暂越过5850元/吨后快速下跌，截至4月底最低跌至4700元/吨。内蒙某甜菜糖厂通过签订远期合同、点价合同、卖出套保等方式在SR2005合约上卖出了全年大部分的糖。在糖价大幅下跌的情况下，该糖厂却获得了丰厚的收益。这个例子，也是利用期货套保跨越(牛)熊的经典案例。

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