目前甲醇期货主力合约价格已经从前期2662元/吨的高点下滑至2440元/吨，下跌近200元/吨，跌幅达到7.5%。主要原因是化工品市场氛围走弱，以及甲醇自身的累库压力。对于后市，甲醇期价短期承压运行，但下跌空间或有限。中期在国内外限气和进口量减少等影响下，可能迎来触底反弹。

　　2023年以来，甲醇期价走势呈V形。2023年2月底至5月底，仅2月下旬受阿拉善煤炭事故影响短期反弹了几日，甲醇期价后续经历连续3个月下跌。6月随着基本面利空出尽，甲醇期价反弹幅度较大，最高上涨至2660元/吨，但9月开始，甲醇供应明显增加，港口出现较大幅度累库，价格承压下行。

　　从成本端来看，内地主产区煤价较国庆节前上涨近100元/吨，节后煤价涨势延续，且大秦铁路线开始检修，导致内地发往港口的铁路运力偏紧。四季度随着冬季取暖季节的到来，电厂虽然库存相对高位，但由于刚性需求存在，进口的煤价持续上涨。此外，近几个月矿区事故频发，矿区检查关停较多，导致煤炭供应有限，煤价坚挺。整体来看，甲醇成本端下行空间或有限，或托底甲醇的价格。

　　从供需层面来看，我们认为，短期甲醇供需暂无明显矛盾。供应方面，目前内地因为煤价的上涨，导致部分工厂现金流利润持续压缩(预计少数部分效益较好的工厂仍能保持100—200元/吨的正利润)，10月生产利润相比9月出现下降，预计10—11月甲醇供应量可能逐步下滑，叠加12月开始的西南气头装置检修，四季度整体供应可能呈现边际收缩的态势。需求方面，在前期“金九银十”背景之下，甲醇传统下游刚需较强，利润较好，原料库存保持中位水平，开工维持相对稳定的态势。MTO方面，最后一套港口MTO重启之后，烯烃开工也处于持续恢复态势，相比上半年，目前港口MTO需求表现良好。虽然MTO整体生产利润维持低位，但在原油价格持续高位的背景之下，目前甲醇制MTO的经济性好于油头路线，MTO工厂对甲醇维持刚需采购，内地合约也已经恢复。

　　从进口来看，9月进口133万吨左右，压力较大。但因9月非伊地区装置出现间断性检修，导致10月非伊进口量环比减少；近期伊朗运力也偏紧(部分船只流入印度和东南亚等高价地区)，导致伊朗的进口量收缩明显。10月预计伊朗进口60万吨，非伊进口60万吨左右，所以10月进口压力相比9月明显减轻。此外，每年11月开始，伊朗装置大概率出现停车至次年2—3月的情况，四季度进口压力相比三季度减轻。

　　从库存来看，虽然港口库存自6月开始大幅度累库，但国庆期间迎来去库，一方面由于进口量的减少，另一方面，港口MTO刚需维持，导致高库存开始有一定去化。所以在进口压力减轻，以及需求稳定的情况下，预计未来港口库存继续减少，对港口价格产生的压力减轻。

　　整体来看，甲醇估值经历过较大幅度的下行之后，目前略显低估。每年1月合约在四季度煤和天然气消费旺季的影响之下，成本支撑预计偏强，在供需矛盾并不大，且进口量减少、港口持续去库的情况之下，2401合约存在逢低试多的可能性，但需注意煤炭价格是否会出现大幅下行，以及MTO是否会出现意外关停的现象。(作者单位：中信建投期货)