银行去杠杆持续，业绩增长放缓
——银行业2013年年报前瞻

  预计上市银行2013年业绩增速小幅放缓，累计同比增长11.1%，环比前3季度增速下降1.9%，4季度单季同比增速下降至4%。国有大型银行净利润同比增长9.5%。其中，中行和农行领先可比同业，同比增速达11.4%和11.1%。股份制银行同比增16.4%。其中，中信由于去年4季度低基数效应，同比增速可达22.3%；浦发、华夏和兴业业绩领先同业，为19.7%、18.9%和18.3%；平安、民生和招商同比增速略高于12%。城商行平均利润增速为13.0%。
 资本要求和监管不放松，银行去杠杆过程持续，互联网加速金融脱媒，预计上市银行规模贡献利润约12.1%。上市银行总资产规模增速由12年的15.3%放缓至13年的9.8%。杠杆倍数将由12年的16.9倍下降至13年的16.0倍。其中，贷款保持稳健增长，增速为12.6%；银行压缩同业规模，同比下降6.7%；证券投资同比增15.2%，高于总资产增速，占比提高0.9%至19.9%。13年4季度，市场利率高企，互联网金融产品快速发展，银行提高理财产品收益率都促使金融脱媒速度加快，预计存款增速同比下降0.9%至11.0%。
 4季度负债端成本上升幅度较大，息差环比略降，贡献利润负增长4.7%：随着重定价因素结束，银行压缩同业资产比重，预计4季度银行生息资产收益率呈平稳的趋势，但考虑到存款竞争、银行间流动性趋紧及金融脱媒加速将推动计息负债成本上升。根据我们测算，上市银行累计净息差为2.48%，较前3季度环比下降3bps。
 中间业务维持高速发展，贡献利润增长6.1%：受益于投资银行、理财业务、银行卡、托管业务等业务蓬勃发展，预计全年净手续费收入将保持前3季度28%的同比增速，较12年提高15.3%。
 13年不良加速暴露，经济底部徘徊，不良双升。预计上市银行平均不良贷款率上升2bps至0.89%，不良贷款余额同比上升18.8%，增速环比3季度小幅放缓3.0%。宏观经济底部徘徊，企业需求低迷，还款能力未见好转，预计13年不良贷款生成率同比大幅上升13bps至0.31%，信用成本将维持0.57%的高位。对净利润的负贡献为3.6%。
 维持13、14年银行盈利预测，预计行业合计净利润增速分别为11.1%和13.2%。银行股估值处于历史估值的下限，14年PB估值为0.76X。节前取现资金逐步回流、企业融资需求回归正常，短期流动性相对缓和，及年报和１季报业绩催化可带来行业的绝对收益，但在宏观经济走势不明下，银行股中期获取相对收益较难。近期推荐股价表现相对滞后，估值低，受益于海外经济复苏，业绩改善的中行、同时受益于优先股的农行和浦发，以及经营管理改善的华夏和平安。