受疫情冲击，上半年消费内生动能趋弱，同时面临输入性通胀和内生性通缩压力。 　　具体表现为：1）疫情前四年社零的月均环比增速在0.75%左右，疫情后仅0.22%。 　　2）今年2-7月CPI连续上行，其中燃料分项上涨20%为最大拉动。3）不包含能源和食品的核心CPI持续下行。 　　5月以来，必需、可选、地产链消费有一些行业率先走出谷底，增长动能逐渐恢复，我们期待这些行业景气度复苏延续：1）必需中烟酒是爬坑最快的消费行业； 　　2）可选中金银珠宝零售近两月出现明显改善；3）地产链中家用电器和音像器材零售7月修复至疫情前增速水平。 　　消费企业半年报展示出较强的盈利韧性和较高的盈利质量：22Q2消费100成分股净利润单季增速由负转正，营收保持高个位数正增长，现收比过1，订单保持高个位数增长；Q2消费企业权益乘数环比上行0.07，企业再加杠杆令ROE小幅回升。 　　通过景气度量化分析，我们横向比较了消费各细分行业，梳理了近期景气度有较大变化行业的基本面逻辑。客观上景气度变化较大的有：1）合同负债环比改善，中高端销量占比持续增长，有望重回消费升级趋势的白酒；2）短期成本下行，长期精酿化趋势不改的啤酒；3）海南疫情收尾，业绩修复具备确定性的免税；4）线下渠道恢复叠加婚庆需求推动，增速有望环比改善的珠宝首饰。5）通胀链猪周期开启主升浪，驱动上市企业盈利改善的畜牧养殖。6）版号发行恢复正常节奏，带来预期改善的游戏。 　　风险提示：国内疫情超预期，稳增长政策撤出。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。