瑞贝卡(600439)

——2013 年三季报点评：基数效应，同比增速逐渐回升；未来看好国内和非洲市场

 三季报符合预期。公司 13 年前三季度实现收入 15.75 亿元，同比下降 4.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1.43 亿元，同比增长 1.3%，合 EPS 0.15元，符合我们三季报前瞻中的预期（yoy 3%）。其中第三季度实现收入 5.27亿元，同比微增 0.5%，净利润 5273.09 万元，同比增长 37.8%。主要因 12 年基数效应，公司 12Q3 利润同比增长明显提速。

 北美和欧洲市场去库存接近尾声，13Q3 收入降幅收窄。经历接近 1 年的去库存，到 13 年中期，北美经销商和欧洲子公司的库存处于相对较低水平。预计13Q3 公司在北美和欧洲市场收入的同比降幅有所收窄；未来进一步改善须有赖于终端需求的回暖。

非洲市场地产地销，产品结构调整，盈利能力提升。在非洲市场，公司通过引进高档产品、扩大销售区域、调整销售模式、加大地产地销力度（降低人工和原材料运输成本），挖掘市场潜能，同时提升盈利能力。考虑到国内人工成本的趋势性上涨，未来公司会加大产能转移的步伐，将化纤发条全部转向非洲生产。

 内销假发市场逐渐培育。虽然近两年受制于国内宏观经济形势，可选品消费受到冲击；但国内假发市场仍处于培育阶段，公司假发业务表现明显优于其他可选品类。13 年公司以门店调整为主，目前门店数在 250 家左右。同时通过假发艺术节等互动体验式方式提升品牌影响力。预计 13Q3 国内收入同比增速在 18%左右。

控制存货增长速度，经营现金流显著改善。前几年公司在原材料方面大量储备，致存货大量上升，且严重拖累经营现金流表现。13 年公司开始加强存货管理，到 9 月末存货水平为 20.24 亿元，与年初的 20.64 亿元基本持平。1-9月经营现金流为-1611.95 万元，较 12 年同期的-1.91 亿元显著改善。

 维持增持。随着公司产能基地向非洲和柬埔寨转移，供应链在全球的优化将使公司更具备成本优势。而国内假发市场的培育和兴起，带动盈利能力的同时，提升公司品牌力。我们维持公司 13-14 年 0.20 元和 0.25 元的盈利预测，目前股价（4.53 元）对应 13-14 年 PE 分别为 22.7 倍和 18.1 倍，维持增持评级。

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