急刹车补系安全带。针对今日市场大跌，公告透露出三层信息，1）加强监管主要是防范未然，避免被市场误读为联合打压股市；2）这次两融监管加强是前期监管逻辑的延续。避免被市场解读为态度发生了根本的转折；3）信用账户50万的门槛旨在规范增量业务，而非针对存量业务。针对市场对低于门槛存量业务是否强行平仓或到期后不再允许续作的疑问做了更明晰的表态。

大跌反映了之前市场对监管加强的预期并不充分。我们曾在12月下旬的周报《三种背离》中提出，一些持续性的监管方向转变将为A股市场的更大牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。大跌后我们认为监管部门防范金融风险的意愿仍应继续为市场所重视。

近期A股正从增量资金主导转向存量资金主导。12月份非标资产重新回升可能意味着无风险利率的下行势头正在受到阻碍。我们观察到增量资金入场的步伐在放缓。后续无风险利率的变化，仍然需要观察是否有新的信用风险爆发。

风险偏好下降速度放缓，配置大消费和强主题。市场大跌使得我们前期重防御的策略取得了良好效果。我们认为监管层的公告将减轻投资者的恐慌，减缓风险偏好下降的速度，市场波动率最大的时段正在过去，行业配置仍遵循三原则，1）本轮滞涨；2）估值较低；3）规避高融资买入。大消费性价比仍较高，继续建议配置医药、食品饮料、家电、轻工板块。存量资金主导下，主题推荐改革图强系列之核电、体育

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