近一周以来，A股市场由前期的见“风”就涨转入震荡整理，诸多分级基金B份额价格在暴涨后剧烈回调，整体溢价率水平迅速回落甚至逆转为折价。这期间蜂拥而入的大量套利资金，直接面临B份额跌停无法卖出的窘境，不得不经历“套利不成反被套”的戏剧性转折。

　　“惊心动魄”的套利

　　对不少投资者而言，在过去一周，看似低风险的分级基金套利操作，由于市场震荡、套利盘踩踏等原因，变成了一项“惊心动魄”的高风险投资。

　　上周一，投资者小徐看到军工板块大涨，粗算了一下富国军工分级的整体溢价率约在18%，于是在收盘前申购富国军工母基金，计划于周三（T+2）分拆、周四（T+3）卖出军工A和军工B。他表示，军工板块行情也许还能走上几天，到时也许不仅能赚溢价套利的钱，还能赚些指数上涨的钱。

　　没想到预期永远赶不上变化，待到周四可以卖出时，军工B早盘大幅低开，很快就封死在跌停板。小徐早盘没有及时卖出，于是只好以跌停价挂卖单，排队等待成交。还好当天午后军工B短暂地打开过跌停，小徐的卖单得以成交。盘后他略微计算一下，最终也就获得2%左右的收益，和原先预想中的10%甚至20%以上相去甚远。上周五军工B继续低开而后跌停，本周一受成飞集成(002190,股吧)重组告吹影响继续下挫。看到这种惨烈景象，小徐十分开心自己“侥幸逃脱”。

　　后来他得知，自己所开户的券商只能T+3卖出，如果在华泰、广发等券商开户，可在T+1日进行拆分、T+2日就可卖出，这样可将原本3天的套利周期缩短到2天。如果是这样的话，自己这次套利就能获得接近10%的收益率了。对投资者来说，能早一天拆分真是个“可怕的优势”，因此在投资分级基金时，事先了解一下所在券商这方面的服务情况相当重要。

　　即便如此，在分级基金套利大军中，小徐仍觉得自己算是幸运儿。由于套利资金大量涌入，拆分卖出时踩踏严重，一些规模小的基金B份额持续经历三四个跌停才被打开，一些投资者在几个交易日内经历从纸面浮盈20%到实际亏损的惊天逆转，纷纷诉苦“套利不成反被套”，套利已完全失去低风险特征。

　　网络时代不可守旧

　　“地上有钱的时间也就那么几天，大家都看见了，都跑去抢，肯定要撞破头相互踩踏的。”对从“套利盛宴”到“套利陷阱”的逆转，一位投资者如此总结。

　　分析人士指出，12月1日-5日这一周在市场飙涨行情配合下，部分先知先觉的套利资金一度取得20%以上甚至更辉煌的战绩，这引发大量资金跟进。数据显示，上周分级基金份额及规模出现暴增，截至上周五股票型分级B的场内规模约534亿元，股票型分级基金整体规模有望在历史上首次超过1000亿元。

　　正是在这种情况下，随着大量套利资金入场，分级基金A、B场内规模均呈现出极大抛压，多数分级持续跌停，分级基金整体溢价迅速恢复至正常水平甚至被打成折价。加之期间基础市场出现震荡调整，一些套利资金不得不面对微亏的窘境。在高位直接买入B份额的投资者的教训更惨痛。

　　在网络时代，信息传播速度和范围大为提高，一种操作策略在短时间内就会被迅速复制，继而迅速失效。就拿T+2还是T+3套利而言，当得知一些券商能提供T+2套利后，投资者纷纷前往开户。业内预计，T+2很快将成为套利者“标配”。

　　折价套利机会开启

　　在短短两周内，分级基金场内份额暴涨暴跌，使套利者经历“冰火两重天”的境遇逆转。一些投资者已开始关注场内份额超跌后的投资机会。

　　数据显示，截至12月15日，分级基金已大面积出现整体折价，在纳入统计的67只股票型分级基金中，只有11只还处于整体溢价状态，其余56只基金均处于折价状态。一些投资者已开始实施折价套利，即从二级市场分别买入A、B份额，再合并赎回。相比溢价套利而言，折价套利周期更短，T+2日甚至T+1日就可完成，确定性也更高。假设能对冲净值风险，那么投资者就能锁定扣除成本后的整体折价率这块收益。

　　业内人士认为，分级基金A份额配置价值正在显现。国信证券(002736,股吧)报告表示，目前分级基金平均整体溢价率恢复到0附近，套利盘对A类份额价格压制逐渐减弱。伴随市场调整，投机情绪有所缓和，前期大幅折价的A类份额显现出长期投资价值。