12月USDA供需报告出炉，美豆单产维持不变，市场焦点转移至美国出口和南美天气，预计豆粕将继续跟随美豆弱势运行。考虑到12月USDA供需报告对市场影响有限，短期内缺乏强势影响波动率的预期因素，期权隐含波动率易跌难涨。投资者可考虑在豆粕期权5月合约上卖出宽跨式组合，布置看空波动率头寸。

　　关注南美天气变化

　　CBOT大豆连续五个交易日下跌，主力1月合约收盘报976.2美分/蒲式耳。气象预报显示，阿根廷大豆作物带未来降雨改善，利空豆价。另外，CONAB和ABIOVE两大机构分别把巴西产量预估上调至1.92亿吨和1.95亿吨。在12月USDA供需报告中，和我们预期一致，USDA维持巴西和阿根廷大豆产量预估不变，下调美国出口预估，最终美国期末库存由4.25亿蒲式耳上调至4.45亿蒲式耳，报告利空。虽然美国农业部报告显示私人出口商向未知目的地销售16.83万吨大豆，同时49.2万吨大豆从未知目的地转售至中国，不过并未能提振价格。后期我们建议密切留意美国出口和南美天气，天气异常可能推涨价格。

　　国内方面，随着进口大豆到港，上周港口和油厂大豆库存均上升，油厂开机率保持在57.96%，预计本周开机率会继续保持高位。上周豆粕日均成交量为15.95万吨，正如我们所料，油厂豆粕库存继续稳步回升。截至12月10日，油厂豆粕库存由67.99万吨增加至72.75万吨。12月12日盘面价格继续回落，预计豆粕将跟随美豆弱势运行。

　　期权指标偏向乐观

　　12月12日豆粕1805合约价格继续回落，尾盘收于2844元/吨，成交量为65万手，持仓量167万手，持仓量维持稳定。

　　豆粕期权12月12日成交活跃度保持稳定，总成交量1.22万手（单边，下同），持仓量11.56万手。由于豆粕1月期权合约到期，近期持仓量回落属正常现象。当前5月期权合约成交量占所有合约成交量的91%，持仓量占所有合约持仓量的94%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为0.91，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.86，市场情绪偏向乐观。

　　后市看空隐含波动率

　　5月豆粕期权平值合约行权价移动至2850元/吨的位置，伴随着豆粕近期波动放大，隐含波动率同步走高。当前隐含波动率为14.48%，60日历史波动率为13.91%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为0.57%，隐含波动率已逐步贴合历史波动率。

　　考虑到12月USDA供需报告对市场影响有限，短期内缺乏强势影响波动率的预期因素，预计豆粕市场将维持箱体振荡格局，期权隐含波动率易跌难涨，投资者可考虑于5月期权合约上卖出宽跨式组合，布置看空波动率头寸，同时收获时间流逝带来的Theta价值和隐含波动率下降带来的Vega收益。

　　（作者单位：华泰期货）