文 |王聪颖 中信期货研究资讯

　　棕榈油迎减产利好，做空Y1801-P1801价差:豆油、棕榈油目前是国内并驾齐驱的两大油品。我们判断四季度棕榈油强于豆油，建议做空Y1801-P1801价差。参考入场点位600，止盈点位500。

　　豆粕需求受环保压制，做多Y1801/M1801比值：豆油、豆粕是大豆压榨产品。我们判断四季度豆油强于豆粕，建议做多Y1801/M1801比值。参考入场点位2.3，止盈点位2.5。

　　豆粕-菜粕价差合理，观望静候机会：豆粕、菜粕今年以来价差保持在500上下。我们判断，尽管基本面略有差异，但两者价差目前相对合理，暂时不参与，可观望等待机会。

　　主要依据：

　　（1）美豆单产意外上调至49.9蒲式耳/英亩（2）棕榈油10月大概率步入减产周期（3）豆粕需求受环保影响持续偏弱

　　风险：美豆最终单产大幅下降 棕榈油不减产 养殖存栏快速回升

　　一、棕榈油迎减产利好，做空Y1801-P1801价差

　　豆油、棕榈油目前是国内并驾齐驱的两大油品。我们判断四季度棕榈油强于豆油，建议做空Y1801-P1801价差。参考入场点位600，止盈点位500。

　　供应端，豆油供应压力有增无减，而棕榈油则受到减产提振。首先，豆油上游大豆丰产基本确定，美国农业部最新预估美豆单产高达49.9蒲式耳/英亩，美豆产量44.31亿蒲式耳，创历史新高。同时美国农业部预计中国进口大豆将增长至9500万吨。其次，马来西亚8月棕榈油产量较7月下滑0.9%至181万吨，增产周期即将结束，预计10月棕榈油产量步入减产周期。最后，库存方面，豆油库存持续处于高位，库存压力较大，而棕榈油库存偏低，库存压力较小。

　　需求端，四季度是油脂传统消费旺季。当前棕榈油和豆油平分秋色。从库存看，预计两者四季度销量可观，难分伯仲。

　　风险：美豆最终单产大幅下降 棕榈油不减产

　　豆油、豆粕是大豆压榨产品。我们判断四季度豆油强于豆粕，建议做多Y1801/M1801比值。参考入场点位2.3，止盈点位2.5。

　　供应端，豆油、豆粕都面临大豆增产的压力，但豆油压力相对较弱。豆油属于油脂板块，四季度棕榈油大概率减产将减弱油脂板块供应压力，利好豆油。

　　需求端，豆粕因环保压力增大而表现相对低迷，豆油受节日备货刺激而进入季节性销售旺季。豆粕方面，数据显示，国内生猪存栏，能繁母猪存栏降低至历史最低位。据农业部，7月份生猪存栏环比上月减少0.7%，比去年同期减少4.8%，能繁母猪存栏较上月减少0.9%，同比去年减少4.2%，能繁母猪存栏量下降，产能恢复缓慢。而环保压力有增无减，下游养殖存栏回升乏力，预计豆粕需求仍难有起色。而豆油方面，下半年豆油销售量占全年的53%，较上半年高6%。四季度中秋、国庆、春节等节日需求将接连发力，利好豆油。

　　风险：养殖存栏快速回升

　　豆粕、菜粕今年以来价差保持在500上下。我们判断，尽管基本面略有差异，但两者价差目前相对合理，暂时不参与，可观望等待机会。

　　供应端，菜粕上游供应压力略小于豆粕。菜粕方面，加拿大油菜籽预期产量和库存量纷纷下调。据加拿大统计局8月供需报告显示，加拿大2017年油菜籽产量预计为1820万吨，较上年修正后的产量1960万吨下降7.14%，也低于市场预期的1860万吨。加拿大统计局9月初发布主要田间作物库存报告显示，截止7月31日，加拿大油菜籽库存量为135万吨，为四年来的最低水平，且较上年同期减少36%。豆粕方面，美国大豆丰产基本确定，美国农业部最新预估美豆单产高达49.9蒲式耳/英亩，美豆产量44.31亿蒲式耳，创历史新高。同时美国农业部预计中国进口大豆将增长至9500万吨。

　　需求方面，菜粕豆粕需求分别受台风、环保不利影响。2017年夏季长江流域降水较多，两广、福建等沿海地区接连遭遇台风，影响当地水产对菜粕需求。豆粕则因环保压力持续下游存栏回升乏力而受到制约。

　　风险：美豆最终单产大幅下降

　    文章来源：微信公众号对冲研投

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