江西水泥 (000789)

——业绩符合预期，区域水泥盈利大幅回升，混凝土快速扩张

  13年上半年业绩1,33亿元，同比增长129%，其中2季度业绩同比增长近19倍，折合EPS0.25元，完全符合预期。报告期公司实现营收 25.3 亿元，同比增长 26.13%，其中混凝土业务收入 4,1 亿元，同比增长 114.53%。业绩 1.33 亿元，同比增长 129%，折合 EPS0.32，完全符合我们在业绩前瞻中的预期。2 季度实现营收 14.27 亿元，同比增长 26.67%。实现归属净利润 1.01 亿元，同比增长近 19 倍，折合 EPS0.25 元。2 季度业绩增速大幅增涨主要是同期区域盈利过差导致基数过低。2 季度公司主营毛利率为 24.26%,同比上升 8.6%，环比上升6%。另公司公告为积极推进公司商品混凝土建设，收购同兴混凝土有限公司 100%股权，产量 50 万方。

 水泥量升利张，成本下滑推动企业业绩快速增长。受区域需求旺盛的影响，公司销售状况良好，上半年水泥熟料销量约 976 万吨，同比增长 39%。价格方面，预计 2 季度公司吨水泥销售均价为 267 元，与去年持平。公司对标管理的突破以及销量增长带动规模效应，同时煤炭价格下滑使水泥成本大幅降低。两者相作用有效摊薄公司水泥吨成本。预计公司吨水泥成本为 202 元，比去年同期相比降低 23 元/吨。吨毛利为 65 元，同比上涨 23 元。另外公司加快扩展产业链上下游整合，并取得良好成效。2 季度公司混凝土业务显著增长，收入增速达 114%，毛利率为 24%，同比上升 5%。

 江西区域需求旺盛。今年华东区水泥需求整体复苏，1-7 月水泥累计产量同增 9.6%，高于去年同期 4.3 个百分点。其中江西省最为突出，1-7 月水泥累计产量增速 21.2%，同比增长20 个百分点，高于全国平均值 11.6 个百分点。下游需求旺盛是推动今年江西水泥上涨的主要动力，目前江西 P.042.5 已涨至 380 元/吨，比去年同期高 110 元，价格同比上涨 40.7%。同时区域供给释放压力小，13 年共有两条线投产，产能均在下半年后期释放，约 382 万吨，比去年同期增多 200 万吨，明年区域无新增产能。随着 9 月传统施工旺季需求逐步提升，即可消化新增产能，同时区域水泥库存偏低（普遍在 50%左右），旺季价格进一步上行依然可期。

 业绩拐点已出现，预计公司全年业绩呈现高增长。上半年公司水泥业务状况良好，业绩同比出现大幅改善。在此基础上，公司还积极纵向延伸产业链，通过收购兼并等方式高速拓展混凝土业务。目前公司混凝土产能 1000 万方，公司计划 2015 年混凝土产能达到 2000 万方。公司在江西地区的市场主导地位将进一步增强。我们维持公司 13-15 年 EPS 为0.95/1,10/1,22，维持“增持”评级。