建发股份 (600153)

——业绩符合预期，再融资预期实现，上调评级至“买入”

  每股收益 0.47 元，基本符合预期。报告期内公司实现营业收入 490.22 亿，同比增长 20.96%；实现营业成本 453.61 亿，同比增长 22%；实现营业利润 17亿元，同比增长 9%；实现归属上市公司股东净利 10.6 亿元，同比增长 18%，每股收益为 0.47 元，业绩基本符合我们预期（我们预期为 0.49 元）。

 供应链业务明显回升，地产销售超预期。供应链业务收入 421.59 亿元，同比增长 14%，净利润达 4.39 亿元，同比增长近 30%。其中浆纸板块今年从原来赚取价差模式转为服务费模式后，周转效率以及盈利稳定性提升。上半年纸浆板块盈利为 0.64 亿，去年同期为 0.04 亿，同比增长 1500%。尽管厦门市于今年上半年实行限购政策，但地产销售情况火爆。上半年联发集团销售金额达

41.16 亿，建发房产销售额达 44.14 亿，总销售额达 85.3 亿元。预计全年销售额将超过 160 亿，超过年初 150 亿的经营目标。

 再融资预期实现，配股募集 35 亿。公司拟向全体股东按照每 10 股配售不超过 3 股的比例进行配股募资。定价以发行公告前 20 个交易日公司股价均数为基数，采用市价折扣法来确定。本次再融资拟募集不超过 35 亿元，其中 15亿用于补充供应链业务的营运资金，不超过 20 亿偿还供应链业务的银行贷款。

 维持盈利预测，上调评级至“买入”。我们认为再融资方案出台将带来两个变化：1）公司对市值管理的诉求将增强；2）地产结算的进度有望加快，业绩存在超预期的可能。在不考虑配股引起的股本变化情况下，我们预计2013-2015 年公司 EPS 分别为 1.21 元、1.45 元与 1.74 元，对应目前股价 PE分别为 6 倍、5 倍与 4 倍。综合考虑目前公司低估值、未来三年 20%的复合增速以及再融资催化剂落实因素，我们将公司评级从“增持”上调为“买入”。