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代锐（期货高级分析师，从业多年，期货投资经验丰富）
公司股票代码：03678.HK弘业期货股份有限公司

1、我们拥有43家期货营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一，覆盖北上广深等国际金融中心及国内主要省会城市，市场服务渠道便捷通畅。

2、我们拥有行业最高等级的总部中心机房及业内唯一自建的异地灾备机房，一流的信息技术形成强有力支撑，客户交易安全高效。

3、我们的综合竞争实力傲视同行：主营业务能力突出，主要经营指标多年来始终位居江苏省同行第一、全国前列；我们的规模效益稳步扩张，资产规模近33亿元，代理交易额近5万亿元。

4、我们拥有丰富的风险管理实战经验，连续十六年来保持合规、稳健经营，获得“平安金融创建先进集体”、“平安金融创建示范单位”等称号。

5、我们在青岛前海注册成立全资子公司-弘业资本管理有限公司，以促进期现市场的有机融合。

6、我们拥有博士后工作站，开创行业先河，实现人才培养机制的又一创新。

7、我们是具有重要影响力的品牌期货公司，是中国期货业协会理事单位和江苏期货业协会会长单位，先后荣获省级青年文明号、省级五一劳动奖状、中国期货公司十强、省级文明单位标兵等称号，多年来成就国内一流，世界知名。

8、我们是中国金融期货交易所全面结算会员（会员号：128），多年来还和国内其他交易所和中国期货业协会保持良好合作，多次荣膺国内四大交易所“优秀会员”。

9、我们的研究资讯能力业内闻名，每年均有上百篇研发报告刊载于业内主流媒体并先后出版多部著作，能为您提供各项专业增值服务。

10、我们拥有科学高效的人力资源管理体系，管理团队保持十多年稳定，从业经验丰富、管理能力优秀。公司从业员工近700人，人力资源丰富。

11、我们的投资者教育活动遍及全国各地，创办“中国江苏国际期货论坛”，助推全国期货业新跃升。

弘业期货风险管理子公司——弘业资本业务除发展较早的仓单服务、合作套保、基差交易外，场外期权业务近来成为弘业期货子公司平台的又一亮点。

期货的标准化合约有时已经满足不了企业的个性化需求，现货市场与期货市场存在不匹配，场外市场可以给场内作补充，场外衍生品市场能在更多的非标品种上为实体企业提供个性化的风险管理服务。

场外期权买卖双方不是通过交易所，而是通过直接沟通和谈判达成衍生产品交易。实体企业生产经营活动会面临商品价格上涨风险或者下跌风险，场外期权类似于价格保险，当商品价格朝有利方向时行权，朝向不利方向时则放弃行权，损失的只是期初的权利金。这对企业来说，承担的亏损金额相对有限，而且没有追缴保证金的风险，可以使企业更有效率地运用资金。

期权买方支付权利金购买某项权利，权利金到期不退。
期权卖方收取权利金出售某项义务，权利金在期权达成时即全额收取。
期权卖方在期权存续期间需支付保证金，每日盯市结算，如有盈利可出金，如保证金不足要追保乃至强平。

场外期权品种丰富，凡是有期货交易的品种都可设计场外期权。
场外期权时间灵活，可以指定任何一天作为到期时间(我们给出的参考报价为15、30天等，实际操作中天数可以任意)。
场外期权行权价合理，可以敲定任何价格作为行权价。
现金结算，省时省心。

下列情景可以运用场外期权来进行套期保值：

　　一是确保订单利润，规避原材料价格上涨的风险。企业在获得订单合同时，最担忧原材料价格的上涨而导致利润下滑，甚至对企业产生亏损。为化解这样的困境，企业可以在接受订单时，购买与订单原材料数量相匹配的看涨期权。如果原材料价格大涨，看涨期权获利可以贴补原材料价格上涨带来的损失；如果原材料价格下跌，则放弃行权，到市场以低价采购商品，最多损失期初支付的期权费用，企业的利润反而因为原材料价格的下跌而增加。使用看涨期权管理企业的采购风险，可以确定每一笔订单的利润下限，而利润率反而会随着原材料价格的下跌而增加。

例如，温州某一个铜加工企业预计要采购100吨铜，当时铜价在33000元/吨，企业担忧铜价大涨造成采购成本增加，借由买进33000元/吨的看涨期权可以锁住最高购买成本，后期如果铜价超过33000元/吨，企业可以行使买方的权利，不管市场价格多高，每吨铜都可以用33000元进行采购。万一铜价下跌，看涨期权虽然不具有行权的价值，但是铜价的下跌代表采购成本降低，这反而增加企业的盈利空间。

二是管理销售价格，帮库存商品加买保险。企业的运作一般是长期连续的行为，但产成品的价格会随着市场的波动有较大变化。以生产周期较长的企业来说，虽然在一开始安排生产计划时有利可图，但等到商品生产出来，如果遇到产成品价格跌落，反而会造成企业亏损，或者是行情大好的时候，商品不可能一夕之间生产出来，对应这两种情境都可以透过买入看跌期权锁定产成品的最低销售价格，从而保障企业获利。购买看跌期权相当于对商品价格买入一个保险，如果后市价格下跌则行权，如果后市价格上涨则放弃行权，商品在市场上以较高的价格出货。

　　例如，某铜加工厂约有库存100吨，当时铜价为40000元/吨，为规避铜库存下跌的风险，购买一个月40000元/吨的看跌期权，而铜价果然受到市场不景气的影响，一路下滑至33000元/吨，如果不采取任何措施，库存跌价损失将高达货物价值的17%。还好企业当时购买了看跌期权，当铜价发生大跌时，看跌期权价值增加为100吨×(40000-33000)元/吨=700000元，看跌期权的价值增加弥补了库存跌价的损失，整体价值锁定在当初买入的看跌期权行权价40000元/吨。那么万一铜价不跌呢？虽然亏损了期初的权利金，企业可以放弃行权，到市场上以较高的价格出售铜，利润率反而因铜价的上涨而提升。

三是调节原材料库存，活化资金使用效率。为了维持企业的正常运作，企业必须建立基本的原料库存。假如企业认为原材料价格持续上涨，传统的做法是动用资金去建立大量的库存，此举不旦占用大量的营运现金，万一预测错误，库存将会造成跌价损失。如果改用买进商品看涨期权，只要支付少量的权利金，除了减少动用资金外，如果行情判断错误，可以放弃行权而不必承担跌价的风险。

　　四是为抵押仓单买保险，增加贷款成数。企业为了资金调度，可以将仓单质押给银行，透过质押方式换取现金，但银行担忧抵押品的价格风险，最多只能抵押大约50%价值的现金。如果透过买入看跌期权来保护仓单价格，以国外的实际经验来说，借由看跌期权的保险作用控制了抵押品的风险，银行更有意愿提高贷款成数。如此一来，企业除了可以抵押更多现金来缓解资金流紧张的困境外，又帮仓单加买了价格保险。

　　五是利用库存商品，创造现金增值。企业的库存放在仓库，除了需要支付仓储费用和利息支出外，在库存尚未销售出去前并无其他收入。仓单增值业务便是针对这样的情境，提供企业客户活化仓单资产的功能，除了可以带来稳定的现金收入外，如果产成品的价格上涨，还可以按照预设的上限价格卖出。仓单增值业务的原理是，将未来预期的利润空间转化成目前的现金收入，通常在企业预期价格走势平缓时，可透过这项增值服务减少仓储和利息支出的耗损。

　　六是低价预购，等待商品价格下跌的过程增加收益。一般位于产业链下游的企业，产成品售价直接面对激烈竞争的市场，不易转嫁上涨的成本，因此在原材料价格下跌的环境中，会倾向多建立一些原材料的库存以备企业生产所需。借由场外衍生品市场，企业可以事先设定采购原材料的数量、时间、品种，一旦原材料的价格跌至设定的执行价格之下，便依照期初设定的条件买进原材料作为库存，如果期权到期时，原材料价格不跌，则可以收取期权费用增加现金流入。

我们发现，运用场外期权除了满足企业套期保值外，还可以运用场外期权创新企业运营模式：

　　一是与上游客户签订保价协议。为了稳定与上游企业的合作关系，企业承诺在未来一段时间内，当商品价格下跌时，愿意以约定价格向供货商进货，当商品价格上涨时则改用市价向供货商采购。如此一来，企业承担着商品价格下跌时，无法低价进货的风险，必须通过运用场外期权来贴补收益（买看跌期权）。

　　二是与下游客户签订保价协议。为了稳定与下游工厂的合作关系，企业承诺在未来一段时间内，当商品价格上涨时，愿意以约定价格供货给下游厂商，而当商品价格下跌时则改用市价出货。在这个协议中，企业承担着商品价格上涨时，必须以低价出货的风险，因此必须通过买看涨期权来规避市场风险。

　　三是参与投标案规避原材料价格上涨。国内某些行业的业务承包，采用招投标的形式来决定交易方式。比如建筑业、玩具厂商，当企业参与投标案时承担的风险，除了中标概率外，还有中标后需要采购的原材料价格的波动，如果不事先备料，万一中标后原材料价格上涨可能让企业白做工。如果事前做好避险，万一没有得标，反而让企业暴露在风险敞口，避险与不避险都是个问题，此时如果采用场外期权的组合交易来套期保值，就可以轻轻松松为企业解决这个问题。

　　四是扩大运营规模的保值策略。企业的运营模式已经稳定，不管是客户开发或是获利率都已经掌控，虽然想扩大经营但又怕商品价格大跌，尤其是从国外进口的原材料，必须经过一两个月的海运船期，这段时间原材料价格的变动可真不小。利用期货套期保值虽然规避了价格风险，同时也放弃了商品价格上涨的好处，如果改用场外期权虽然得付出权利金，却同时享有价格上涨或下跌带来的好处，可以让企业放心大胆地扩充业务。

　玻璃原片厂商目前库存处于正常水平，与去年同期水平相当。沙河市场库存处于常态偏低水平。今年整体销售情况不错，当前产销平衡。原材料成本及燃料成本出现明显上涨。对于第四季度行情普遍呈乐观态度。明年上半年后看房地产投资及成交情况。

　　制镜企业从当前时间到来年阳历的1月份为传统旺季，订单状态平稳。由于对后期原片销售淡季预期，制镜企业囤货意愿不高，主要按需采购。产成品价格涨幅与原片基本保持一致。企业对明年上半年的制镜行业持乐观态度。

　　艺术玻璃国内市场逐渐萎缩，普遍反应国内订单较去年减少近一半，但出口需求有所增加。艺术玻璃提价能力不如原片生产商，加工利润背严重压缩。原片维持按需采购。

　　LOW-E市场需求量越来越大，但价格却越来越低。主要原因是因为这两年LOW-E生产线一直在迅速增加，供给增加速度快于需求，价格反而有所降低。今年LOW-E市场全年旺季，订单到年前问题不大 。

　　总的来看，受原材料价格的上涨及房地产带动的下游需求向好，第四季度原片玻璃价格不存在较大回落空间，对于即将到来的淡季，可能走出淡季不淡行情。

　　【正文】

　　一、滕州玻璃市场

　　滕州市是国内重要的玻璃集散地，历史可追溯至上世纪80年代，其资金规模处于行业龙头地位。滕州市的玻璃生产及加工企业在150-180家左右，最多的时曾达到300家以上。能在滕州形成这样的产业集群，主要得益于其便利的交通位置，水运上经过京杭大运河，接壤长江，方便水路销往武汉、重庆、杭州、上海等地。铁路位于京广线上，也处于地理中枢。就山东省来看，山东全省有22条生产线，目前在产的有17条，其中7-8条生产线生产普通白玻，10条左右生产商业化玻璃。

　　1.1 原片生产企业

　　主要生产普通白玻为主，但根据市场需求，目前有向压缩玻璃、镀膜玻璃等其他方向转换。其下游客户主要分为三类，首先是滕州当地市场，可占到销售额的1/3左右，其次是华东及南方，最后是出口，占总销售额的4%-5%。

　　生产所用燃料以天然气为主，少量采用重油。目前1重箱玻璃使用重油的成本在18-19元左右；使用天然气的成本大约为1重箱30多元，天然气成本可占到总成本的一半以上。一重箱玻璃所用纯碱为10kg左右，纯碱价格在1600多每吨。另外，其四条环保线的环保成本在200万-300万元。4.8mm厚度的玻璃出产价格在76元/重箱。

　　目前库存处于正常中等水平。库存约145万重箱，与去年同期相差不大。

　　目前产能过剩影响不大，基本能保持平衡状态。未来受天气影响，东北及西北地区受到影响较大，因为在气温低于零下4摄氏度时，施工会受到影响。但对南方企业来说，受汽车等行业的拉动，影响不大。特别对于华南地区，甚至是旺季行情。

他们认为玻璃的行情会持续维持一段时间，明年上半年后看房地产投资及成交情况。