飞亚达 A (000026)

——2013 年中报点评：静待行业景气回升

  13 年中报基本符合预期。13 年上半年实现销售收入 15.08 亿元，同比增长1.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为 6909.74 万元，同比增长 5.8%，基本符合我们中报业绩前瞻中的预期（同比增长 3%）。其中 Q2 实现收入 7.54亿元，同比增长 1.1%；实现净利润 3433.39 万元，同比增长 14.1%。

  国内宏观环境制约中高档消费，公司名表销售显著放缓。名表销售为公司主要的收入来源（12 年收入占比达到 76.8%）。受国内经济环境制约，加之消费者信心疲软，国内中高端消费延续低迷态势。13 年上半年瑞士出口国内名表同比下降 17.9%。公司依靠门店扩张和单店效益的提升，表现好于行业，但名表收入仍然下滑 3.4%。

  飞亚达自有品牌收入延续稳定增长，品牌力继续提升。得益于参展巴塞尔钟表展、代言人推广等方式，飞亚达品牌知名度和美誉度进一步提升，上半年收入同比增长 20.8%。得益于品牌力的提升和新品推出，飞亚达表毛利率同比去年提升 2.8 个百分点至 65.5%。

  低迷时期，费用得到良好控制。公司通过控制开店规模，谈判降低租金、扣点；刷卡手续费等方式控制销售费用率的上升（由 12H1 的 17.6%上升至 13H1的 20.9%），管理费用率呈小幅回落态势（由 12H1 的 5.9%回落至 13H1 的 5.2%），此外通过公司债的发行降低融资成本（财务费用率由 12H1 的 4.0%回落至 13H1

的 3.2%）。

   控制开店和铺货节奏，上半年现金流大幅改善。公司在经营低谷期，更注重运营质量和现金流的健康。上半年经营活动产生的现金流量净额为 1.34 亿元，较去年的-9334.72 万元大幅改善。主要因公司名表网络扩张放缓，控制铺货和存货占用资金（公司 13 年上半年存货基本持平，而 12 年上半年存货增加1.5 亿元）。

维持增持。公司是行业内少数精耕于渠道和品牌运作的公司，我们认为具备长期看点。但因目前收入结构仍大部分仍来源于名表销售，受制于整体行业景气的变化，仍需静待景气回升的拐点。因目前宏观经济回升幅度低于预期，我们维持 13-14 年盈利预测为 0.33 元和 0.40 元（同比11%和 21%），目前股价（7.03 元）对应 13-14 年盈利预测分别为 21.3倍和 17.6 倍。

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