回归箱体震荡

  上周上证综指、深成指、沪深 300 涨幅分别为 0.79%、0.27%、0.79%，中小板综指和创业板综指跌幅分别为 2.55%和 2.85%。两市成交量 1.07 万亿元，环比放大 16.81%。

 上周除异常波动外，市场窄幅震荡冲高回落，我们认为短期市场可能先抑后扬，2100 点上方阻力增大。

 短期或先抑后扬，风格试探转换带来震荡加剧。1）上周五“乌龙指”事件备受关注，我们认为一方面扰乱了市场情绪，对 A 股的信心受到打击，且形成大量套牢盘，令市场短期有下行压力，增大 2100 点上方阻力；但另一方面做空的风险更加凸显，而做多力量有所昭示，此外事件虽已有官方澄清，但其背景和细节仍引发诸多猜测，更添市场分歧。2）冲击过后市场仍将回归基本面，当前最根本的基本面背景是转型经济下台阶和小周期弱复苏交织，政策调结构促改革和稳增长并行，因此经济和政策预期有望继续改善，不过空间相对有限，大幅向上需情绪调动和资金驰援。关注本周汇

丰 PMI 初值。3）从 PMI、发电量和上游资源价格等中观数据看，旺季迹象渐现，上周周期品开始表现，而中小板创业板如期回调，不过周期仍承转型之压，成长大逻辑依然诱人，我们认为短期市场风格或在“二八”与“八二”之间纠结反复，风格试探转换将带来震荡加剧。4）我们仍认为转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存，尽管系统性风险未消，不过在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观。

 上下两难仍待放量。1）尽管央行连续逆回购，但银行间资金面依然偏紧，对流动性的担忧仍将制约市场表现。2）上周一市场量能显著放大，但随后萎缩，未得持续温和放大，量能不足仍是市场最大制约。3）上周市场风险溢价继续回落，IPO 核查抽查和现场检查结束，重启箭在弦上，巨额再融资获批，加之乌龙指事件冲击，风险偏好也难大幅上升。4）2050 点上方阻力较大，2070 点一带是前期成交密集区，反弹半分位 2093 点阻力较大，上周60 日均线和 2100 点得而复失，2050-2100 区间的阻力仍需整固蓄势以待消化。

 上证指数核心波动区间判断（2020，2100）