导语：通过前面的文章，我们了解了分级基金的杠杆特征，在于对大盘指数或板块指数的准确判断上，可通过分级基金进而实现放大收益的特征。但对于风险偏好低的投资者，为什么还要玩分级呢？因为除了吃息外，分级基金还有三种主要的套利玩法。作为国内少有的真正的价值投资者，徐大为知道自己能力圈的边界，对预期收益和风险有着理性且合理的预期。

　　申购套利

　　通过分级基金A和B两个子基金的二级市场交易价格，我们可以反推出母基金的虚拟交易价格。当然，实际上母基金是不能在二级市场进行交易的，公式如下所述：

　　母基金虚拟价格=A类子基价格×A份额占比%+B类子基价格×B份额占比%

　　当母基金虚拟价格超过母基金的净值时，可以进行申购套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。

　　通常母基金的申购费率是1.5%，但资金量足够大时(例如有的基金公司规定大于1千万元)，基金公司可提供1000元申购费封顶，二级市场卖出的佣金最低可以达到0.03%。

　　分级基金申购套利的操作方法如下所述：

　　1)T日：在股票账户中选择“场内基金申赎”，输入母基金代码，然后点击“申购”和购买金额后，完成基金申购。

　　2)T+2日：基金份额将到达账户，选择股票交易项目下的“基金盘后业务-基金分拆“，输入母基金代码，选择需要分拆的母基金数量，完成分级基金的拆分。

　　3)T+3日：拆分后的A类子基和B类子基将到达账户，投资者可在二级市场分别卖出A类和B类子基金，赚取套利的差价。

　　赎回套利

　　当母基金虚拟价格(参考申购套利)低于母基金的净值时，可以进行赎回套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。

　　通常母基金的赎回费率是0.5%，二级市场买入的佣金最低可以达到0.03%。

　　分级基金赎回套利的操作方法如下所述：

　　T日：按照A类子基和B类子基的对应比例，通过股票账户分别买入A类和B类基金。

　　例如投资者希望套利10万份母基金，该分级基金的A类与B类的比例是4：6，则投资者需要分别买入4万份A类和6万份B类。

　　您在二级市场买入的分级基金份额，当天是不能合并的，因为还没有清算。

　　2)T+1日：A类基金和B类基金到达您的账户，此时进入股东账户，选择“基金盘后业务-基金合并，输入基金代码以及需要合并的母基金数量，完成分级基金的合并。

　　3)T+2日：合并后的母基金到达您的账户，在股东账户中选择“场内基金申赎-基金赎回”，输入母基金代码和赎回金额，完成基金赎回。

　　4)T+4日(或者更久)，基金的赎回款到帐，赎回到帐时间的快慢取决于基金公司和券商，最快也要T+2日。如果投资者想进行分级基金的赎回套利操作，建议选择赎回时间较快的券商。

　　低折套利

　　分级基金的低折套利，又被称为不定期低点折算，是分级基金为了保护A类子基持有人而设置的条款。分级基金的合同内会约定一个低折点，例如0.25元，当B类基金净值跌破0.25元时，将发生向下折算，此时会将B类基金重新折算为净值为1元的新B类基金，相当于B类基金进行了缩股，A类基金也按照B类相同的比例缩股为1元，余下的净值折算成母基金返还给A类持有人。

　　由于低折发生时，A类净值的大部分要折算为母基金，而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在下折后，如果按母基金净值自然除权，则折价率会放大很多，例如A类的净值是1.1元，价格是1元，折价10%，当B类净值0.25元时发生下折，折算成0.25元的新A类和0.85元的母基金，假设0.85元的母基金原价赎回，不考虑赎回费，则A类的价格除权后仅有0.15元，4合1后为0.6元，而新A类4合1后的净值为1元，折价率上升为40%。由于A类的的折价率决定A类的投资回报率，所以新A类的折价率不会如此离谱，如果新A类的折价率仍然只有10%，那么新A类的定价应该是0.9元，那么1元买入A类，获得的收益为0.85+0.9/4-1=7.5%。

　　所以说，理论上折价的A类基金逼近低折点时，价格应该上涨，而溢价的A类基金逼近低折点时，价格应该下跌，而折价的B类基金逼近低折点时，折价也应该收窄。

　　以折价的A类基金为例，低折发生后的套利步骤如下所述。

　　T日：分级基金B类的净值低于低折点，触发低折，基金公司发布不定期折算的公告。

　　T+1日：不定期折算的基准日，假设收盘时A类的净值为X，B类的净值为Y，基金公司依此进行折算。

　　T+2日：停牌一天，晚上折算后的新A类和母基金到账

　　T+3日：投资者可以选择在二级市场卖出新A类，并赎回母基金

　　T+5日(或者更久)：基金赎回款到账

　　目前A股市场上发生低折的分级基金A类，低折以前都是A类折价，包括2012年9月的银华金利，2013年12月的银华金瑞和资源A，下面以银华金瑞(150059)为例，说明其套利过程和收益。

　　比如，银华鑫瑞2013年12月19日破位大跌，折价率逼近1年内的高点，达到5.64%，而我们发现其净值只有0.271元，距离0.25元的低折线仅一步之遥。这一天是买入银华金瑞的最佳时间点，因为从银华金瑞本身的定位来看，即使不考虑低折，收益率在A类中也是靠前的，所以不存在低折落空导致价格下跌的风险。

　　2013年12月20日，股市继续大跌，按照母基金银华资源对照的内地资源指数，尾盘可以确定银华金瑞低折，这一天尾盘集合竞价买入，也是好的买入点。

　　2013年12月23日，是不定期折算的基准日，这一天尾盘最高价买入，依然能获得套利收益，下面分别进行计算。

　　2013年12月23日，银华鑫瑞的净值是0.243，银华金瑞的净值为1.063。假设投资者持有1万份银华金瑞，则经过折算后的银华金瑞数量为2430份，母基金数量8200份。

　　2013年12月23日至2013年12月25日，母基金银华资源的净值从1.000元上涨到1.003元，赎回费为0.5%，2013年12月25日，银华金瑞的平均价格为0.932元，则1万份银华金瑞折算后的卖出价格为P=2430×0.932+8200×1.003×0.995=10448元，折算成每份金瑞可以卖出1.0448的价格。

　　假设1：12月19日逼近下折点，以收盘价1.003买入银华金瑞，获利4.17%。

　　假设2：12月20日收盘计算跌破下折点，以收盘价1.025买入银华金瑞，获利1.93%。

　　假设3：12月21日不定期折算日，以收盘价1.035买入银华金瑞，获利0.95%。

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