美康生物(300439)

事件： 公司公告2016 年上半年实现营收 3.8 亿元，同比 23.2%；归母净利润8550 万元，同比+27.6%；扣非后归母净利润 7051 万元，同比+9.4%。经营性现金流量净额 2384 万元，同比+7.8%； EPS0.25 元。

业绩基本符合预期， 试剂延续快速增长态势。 公司 2016H1 实现收入 3.8 亿元，同比+23.2%，从收入结构上看，试剂、仪器和医学诊断服务分别贡献 3.2 亿元、2878 万元和 3150 万元，同比分别为+28.9%、 -14.7%和 19.7%。其中公司体外诊断试剂实现收入增速远超迈克生物、九强生物和利德曼等生化试剂不到 10%的收入增速，我们认为主要原因有两方面： 1）公司主要客户在地市级医院，行业增速相对三甲医院较快； 2）公司先后收购或设立了新疆伯晶伟业、江西美康、美康涌元和重庆美康等并表影响，扣除后预计收入增速在 10%左右。 从盈利能力上看，由于高毛利率的体外诊断试剂占比增加，带动公司毛利率整体提升约1.1 个百分点。期间费用率方面，由于并表因素等影响，公司期间费用率整体提升了 2.9 个百分点。公司实现扣非后归母净利润 7051 万元，同比+9.4%，主要系募集资金购买理财产品产生 1400 万左右的投资收益。 扣除投资收益后，公司净利润率应同比下降 2.4 个百分点。考虑到公司还有内蒙古美康、安徽美康、上海日和、山东日和、南京三和及安徽三和等并表，同时也有望带动公司自产产品上量，我们认为公司收入和业绩仍将延续快速增长态势。

发展“产品+服务一体化”的商业模式，打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一，销售能力和执行能力显着。公司上市后进行了大量的资本运作，在产品线方面：通过自研+外延，布局了生化、免疫、分子、血球等产品线；在第三方诊断服务方面：除了德盛检验所外，公司通过外延取得了上饶、金华、北京和福州四家检验所；在渠道方面：公司先后收购了新疆、重庆、宁波、上海、山东、安徽、 南京和杭州 8 个区域的渠道商；在检验科整体打包模式刚刚兴起的行业机遇下，公司提出发展产品+服务一体化，通过上述布局，公司为打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础。

盈利预测及评级： 预计公司 2016-2018 年摊薄后 EPS 分别为 0.56 元、 0.65 元、0.80 元，对应 PE 分别为 62 倍、 53 倍、 43 倍。 考虑到公司在 IVD 全产业链和全产品线的战略布局，致力于打造诊断产品+诊断服务一体化的商业模式，且从一季报公告显示出公司还存股权融资并积极外延并购预期，预计下半年催化剂较多，维持“买入”评级。

风险提示： 外延渠道并购及整合进度或低于预期； POCT 及新产品产品放量速度或低于预期。