宽松预期从无法证伪到逐步修正。我们在上周《乐观预期正提前透支》提到，英国脱欧后，市场普遍开始发酵新一轮货币宽松预期。由于政策预期短期难以证伪，因此，过去三周宽松举措虽未兑现，但市场并未仍加以修正。我们认为当下已到预期修正的拐点：首先，外部环境看，英国央行上周四意外没有降息，这一全球最可能率先宽松的经济体推迟兑现，其他经济体大概率将采取观望态势；其次，国内央行调统司司长盛松成在7月16日表示，中国企业已经出现“流动性陷阱”现象，同时“货币政策有效而有限，需要积极的财政政策相配合”。货币政策非不能用，但效果有限，将进一步否定短期宽松可能。

　　贬值预期=高利率+防衰退。中长期逻辑看，国内居民对于升值和贬值预期的调整决定了宏观调控政策的重要框架。2005年人民币升值预期高涨时，政策的核心取向为“低利率+防过热”：一方面，央行通过资本市场降低长短期利率，从而收敛国内外息差，降低人民币套利空间；另一方面，通过防过热降低实体经济回报率，降低投资者回报预期。但2015年“811”汇改以来，人民币预期开始逆转，从过往的升值预期开始进入贬值通道，而政策的核心取向也开始变为“高利率+防衰退”。所以我们看到，短期SHIBOR和长期10年期国债利率，都与美国市场保持相对稳定的息差水平；同时，在宏观经济调控中稳增长政策频出，通过防止经济衰退造成投资回报的进一步恶化。

　　消耗博弈加速，谨防吃饭变买单。近两周跟投资者的路演交流中发现，大家普遍感觉到当下正进入了一种“只赚指数不赚钱”的状态，净值上没有太大改善，反而持有新能源汽车主线的还出现了小幅回撤，市场仍处在明显的存量博弈当中。我们在前期周报《高仓位下的消耗博弈》也提到，市场进入高仓位区域，板块的快速轮动正加速存量博弈的消耗战，并可能带来吃饭买单的风险。同时，我们注意到潜在风险触发的可能：一、货币宽松预期正进入从无法证伪到快速修正的阶段，此前乐观预期同样存在负向调整可能。二、金融去杠杆仍在边际蔓延与加速，如：监管超预期的资管新规“八条”底线等内容。

　　关注国改、军工、航空。7月4日，国君策略全市场率先召开《解读国企改革新热潮》电话会议，认为国企改革正由点及面全面铺开，7月14日国资委宣布央企第二批试点名单，将国改主题推向新高潮。受益方向上，重点关注配合供给侧改革的兼并重组机会(受益：中煤能源（601898）)，国有资本运营试点的稀缺性受益标的(中粮屯河（600737）)。同时，推荐下半年催化不断的军工(四创电子（600990）)，外部约束(原油和汇率)弱化、基本面弹性渐显的航空(南方航空（600029）)，业绩进入长期扩张周期的食品饮料(泸州老窖（000568）)、小家电(苏泊尔)。同时，积极参与热点主题， AR主题(受益：GQY视讯（300076）)，物联网主题(受益：三川智慧（300066）).

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