医院纯销实现含税收入30.7亿元，同比大幅增长83.2%，预计15年收入过100亿元：主要原因是报告期内公司大力拓展中高端医院业务，新签约31家项目医院，项目医院销售大幅增长所致。目前二级及以上医院客户2073家；

电子商务实现高速增长：北京好药师B2C电子商务实现销售1.60 亿元，同比增长 162%；O2O以及"药急送"方面，好药师已在上海、北京、广州等地完成近1500家线下药店的签约及系统对接工作，并已试行药急送服务；

其他业务方面：我们测算传统的快批快配业务实现收入约150亿元，同比增长16%；报告期公司成立了"基药与处方药事业部"，二级以下基层医疗机构实现含税收入19.7亿元，同比增长19.7%，二级以下基层医疗机构客户超过24000家；工业实现收入2.5亿元，同比增长25.6%；

分配送品种来看：核心的西药及中药实现收入174亿元，增21.8%，毛利率5.99%，小幅提升0.35个百分点；中药材及饮片实现收入6.1亿元，增62.2%；器械及计生用品实现收入12.1亿元，增43%，毛利率11.8%，提升0.6个百分点；食品及保健品等实现收入6.6亿元，同比增9%。

盈利预测与投资评级：预计14～16年净利润增长22%、24%和27%，实现EPS 0.36元、0.45元和0.57元，其中医院纯销15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业，正积极往医院纯销及医药电商平台转型，我们预计后续具有较大成长空间，维持“审慎推荐-A”评级。