开尔新材 (300234)

——脱硝订单高峰初现，幕墙业务逐步增长，维持“买入”

2013 年二季度业绩同比增长 158%，符合预期。13 年上半年公司实现营业收入1.12 亿元，同比增长 70%；归属于母公司净利润 1857 万元，折合 EPS 为 0.15元，同比增长 12.7%，符合我们前期的预期 0.15 元。二季度单季收入、净利润分别为 7465 万元、1080 万元(折合摊薄 EPS0.09 元)，环比分别增长 100%、39%，同比分别增长 157%、158%。13 年上半年毛利率为 42.6%，二季度单季毛利率为 43.0%，环比同比分别提升 1.3%、4.1%。

 财务费用、销售费用提升导致业绩同比增速放缓，脱硝产品规模财务费用、销售费用提升导致业绩同比增速放缓，脱硝产品规模化效应逐步显现。我们看到，公司 13 年上半年财务费用及销售费用率分别为 11%、-1%，同比提升幅度为 4%、3%。主要原因是：公司上半年加快了 10000 吨/年生产线的建设导致了超募资金的下降，从而财务费用同比增加近 200 万元，折合 EPS约为 0.02 元，同时公司由于大规模得到脱硝订单，导致招标代理费用以及其

他运杂费用的同比大幅度上升，预计影响 EPS 约为 0.03-0.05 元，拉低了业绩同比增速。但另一方面，由于脱硝用预热器产能释放，规模化效应提升，产品毛利率显著提升约 3%，预计未来仍有一定上行空间。

 脱硝产业链爆发助力公司订单高峰显现，幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏。随着脱硝政策的不断深化，电厂脱硝用空气预热器的需求将激起公司订单的又一个高峰期，截止到中报，公司在手超过 1000 万的订单累计达 4.6亿元(其中未执行的高达 4.2 亿元，折合 12 年全年收入近 3 倍)，预计订单将集中在 13-14 年结算。同时，脱硝收入占比将随着产能扩增已提升到近 60%，并且我们预计这一比例在 14 年将进一步提升。另一方面，公司幕墙订单也在逐步快速增长，我们预计截止到中报，公司已签订了大楼幕墙合同总金额达到约 4500 万元(占 2012 年总收入 32%)，我们认为，公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长，并对下游基建受宏观因素延迟开工的风险的进一步平滑。

 维持 2013-2015 年公司每股收益预测 0.49/0.82/1.06 元，重申“买入”评级。我们维持公司 2013-2015 年摊薄 EPS 分别为 0.49/0.82/1.06 元，并维持公司“买入”投资评级，目标价 24.6 元。