大亚科技 (000910)
——2014 年中报点评：业绩超预期，“圣象”品牌价值待重估

 中报业绩超预期 ，低盈利基数下带来显著边际改善 。14 年上半年实现收入37.44 亿元，同比增长6.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为4824.69万元，同比增长42.9%；合EPS0.09 元，超我们中报前瞻中的预期（0.07元，
15%）。其中14Q2单季实现收入22.03亿元，同比增长 6.7%；净利润 2737.17万元，同比增长 80.5%。公司毛利率由13H1 的 24.7%提升至14H1的25.4%；因汇兑收益带来的财务费用节省，带来财务费用率回落0.8 个百分点（这点超
我们此前预期。公司净利率由13H1的2.1% 提升至14H1的2.6% ，低盈利基数下的边际改善带来显著弹性。
  地板业务 ：“ 圣象”品牌价值突出，多品牌多渠道发展，龙头地位稳固。公司地板品牌“圣象”价值达 125.92 亿元，连续 8 年蝉联建材行业榜首，圣象牌强化木地板连续 18 年荣列全国同类市场产品销量，目前拥有年产4000 多万平方米地板的产能。14H1公司地板业务实现收入13.80 亿元，同比增长 12.4%。 产品方面，公司强化推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，产品线进一步优化和完善。渠道方面，通过多样化
促销获得大量订单，圣象地板营销网络遍布全球，国内拥有2600多家专卖店，2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。 管理方面，加强内部管理降本增效，利用圣象管理学院培养中高级储备人才，提升公司管理效率。
  配套家居：借品牌辐射影响力，收入规模快速提升。14H1木门和衣帽间业务实现收入 763.45 万元，占比仅为 0.2%，但同比增长 141.1%，一改 12-13 年收入增长颓势。 未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展 相关配套家居领域。
  人造板 ： 子公司盈利能力改善 。14H1 公司人造板业务实现收入 8.62 亿元，同比微降 3.3%，毛利率同比提升 0.6 个百分点。公司目前拥有 160 多万平方米人造板产能，产品质量达到欧洲 E1、E0 级标准。通过加强原材料采购和成本管理，公司人造板业务毛利率缓慢提升。 茂名和肇庆子公司盈利能力提升，黑龙江子公司亏损幅度 轮毂：通过管理和产品创新，毛利率有所提升。14H1 轮毂业务实现收入2.63 亿元，毛利率为 19.6%(同比提升 4.62 个百分点)。 公司推进内部管
控和挖潜增效，控制以物料为中心的生产制造成本，实施差异化产品开发策略，围绕中高端翻新花色品种，同时有效营销扩大细分区域市场份额。
  建议增持！ 低盈利基数下，业绩向上弹性较高；公司品牌优势待重估。公司品牌优势突出，圣象地板品牌价值在 125.92亿元，而大亚人造板品牌价值达 36.72 亿元，目前公司市值仅31.81亿元(同行业的德尔家居市值规模达 37.6 亿元)。公司净利率基数较低，各项业务管理改善有望带来巨大的向上边际弹性。丹阳市产业规划调整，未来公司将受到 5.77亿补偿款（8月公司已收到首期补偿款8652万元），未来将体现在公司资本公积中。我们维持公司14-15年0.32元和 0.40 元的盈利预测，目前股价（6.03 元）对应 14-15 年 PE 分别为 19 倍和 15 倍，品牌价值提供估值安全边际，未来业绩潜在向上弹性巨大，建议增持！