顺网科技 (300113)
——游戏业务高速成长，产业链布局有望持续推进

 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入2.24亿元、营业成本0.50亿元，同比分别增长 57.3%、146.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.38亿元，对应全面摊薄 EPS 0.13 元，同比下降 15.9%，符合市场及我们预期（公
司业绩预告上半年同比下降 5-25%）；其中第二季度公司实现营业收入 1.23亿元、 归属于上市公司股东的净利润 0.26 亿元， 分别同比增长 47.2%、 -14.4%。
  毛利率 有所 下降， 费用率 有所 提升 。上半年公司综合毛利率同比下降 8.0 个百分点至 77.7%，主要在于较多的带宽投入以及服务器折旧摊销等因素影响。销售费用率和管理费用率同比分别提升 4.6、4.1 个百分点至 25.4%、35.2%，主要在于本期公司加大了游戏等业务的营销推广力度。
  新浩艺并表带动广告及增值业务收入高增长。上半年公司公司互联网增值、广告业务分别实现营业收入 0.42、 1.21 亿元，同比分别增长84.01%、 47.10%，主要在于新浩艺并表效应。毛利率有所下降，同比分别下降1.90、6.36 个百
分点至86.63%、88.57%。
  游戏业务 收入 接近 翻番， 流量变现正在持续 进行中。上半年公司游戏业务（用户中心系统）实现营业收入 4902 万元，同比增长 99.5%，继续保持爆发式增长的趋势，展现出公司流量持续变现的潜力。毛利率亦基本保持稳定，同比略微下降 0.7 个百分点至 53.15%。
  维持盈利预测，期待互联网娱乐平台战略持续推进，重申“买入”评级。考虑到下半年游戏业绩有望持续展现，我们继续维持公司 14/15/16 年全面摊薄EPS 为 0.58/0.79/1.03 元，当前估值对应同期 43/32/25 倍 PE。 公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想，14 年以来先后通过参股炫彩互动、与方
正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局持续推进之下，公司将存在价值重估的机遇，我们继续维持“买入”评级（详细逻辑参见我们 4 月份发出的深度研究报告）。