核心观点：投资、消费继续回落，宣告前期稳增长推动的经济回升结束。房地产投资见顶回落，货币政策效果边际递减，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。房价上涨、地王频现，恶化了实体企业成本并推升了全社会杠杆率。制造业、民间投资持续大幅下滑需要警惕，稳增长加码。

投资增速回落，主要受制造业、房地产投资回落影响。其中，5月制造业投资增长1.3%，低于前值4个百分点。5月房地产投资增长6.6%，低于前值3.1个百分点。其中，新开工面积增长18.3%，低于前值3.1个百分点，土地购置面积下降5.9%，降幅比1-4月份收窄0.6个百分点，表明此轮房地产投资回升结束。6月上旬，100大中城市土地成交面积环比下降43%。5月基建增长20%，高于前值1个百分点，主要受铁路运输业投资增长回升影响，表明稳增长力度加大。与国家预算资金增速加快相佐证。

1-5月民间投资增长3.9%，低于前值1.3个百分点，比上年同期大幅滑坡。基建投资逆周期，民间投资属于顺周期。（国泰君安）