来源：华尔街见闻

周四，路透援引两位消息人士透露，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）金融衍生品专业委员会近日召开会议，审议通过了CRM业务规则修订，主要变化是加入了CDS（信用违约互换）和CLN（信用联结票据）的业务指引。

该报道提及，消息人士提供的修订后的信用风险缓释工具试点业务规则显示，CRM参与者包括金融机构参与者、非法人产品参与者以及非金融机构参与者。其中，金融机构参与者可与所有参与者进行CRM交易，非法人产品参与者以及非金融机构参与者只能与金融机构参与者进行CRM交易。

昨日彭博也援引知情人士表示，NAFMII的金融衍生品专业委员会周二开议审议通过了信用违约互换（CDS）业务指引。

知情人士称，CDS业务指引中明确，信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。

同时，信用风险缓释工具业务参与者开展信用违约互换交易时应确定参考实体，包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构，并应根据债务类别和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。

知情人士还提及，金融衍生品专业委员会为交易商协会下设的专家议事机构，主要起到咨询服务作用，并不是代表协会进行决策的机构，其通过审议是该业务推出步骤之一。

据NAFMII官网介绍，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织。

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什么是CDS?

CDS是债券持有人对冲信用风险的一种金融衍生品。民生证券管清友 、李奇霖等分析师对CDS做出了详细分析：

在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方，通常是银行、保险公司等固定收益机构；向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方，愿意承担信用风险，通常是投资银行等机构投资者。

在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用，这个费用一般用基于面值的固定基点表示。如果不出现信用主体违约事件，则 CDS 卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约，CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值购买CDS买方所持债券。CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任，并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易，从而转移自身的担保风险。

中国版CDS要来了？

事实上，市场对“中国版CDS要来了”早已传得沸沸扬扬。

证券时报3月18日报道，央行牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推CDS，不少银行也开始着手准备。

据路透3月30日报道，NAFMII对有关信用风险缓释工具（CRM）业务规则进行了修订。该报道援引参会人士表示，修订后的CRM业务规则提到，根据市场需求将推出CDS和CLN（信用联接票据）两项新产品，同时还降低了衍生品市场的进入门槛，并对CRMW和CLN等凭证类CRM产品的创设流程进行了简化。

彭博4月28日援引知情人士表示，中国银行间交易商协会就银行间市场信用风险缓释工具试点业务向部分机构征求意见，考虑推出CDS和CLN。

中国发展CDS时不我待

民生证券管清友 、李奇霖等分析师认为，目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

以下是民生证券报告分析要点：

债市刚兑打破，风险定价独立化箭在弦上。随着中国债市刚性兑付的逐步打破，信用债风险将面临市场定价，风险敞口无疑较政府隐形背书时代有相当幅度上升，为了债市健康流动，自然需要将这部分风险更好的定价流转甚至是相对独立化。CDS正是满足了以上需求。从意义上看，信用违约互换实现了信用风险的分离和交易，可以有效对冲信用风险，并可以在此基础上进行套利和投机。

目前行业信用利差已经开始出现分化，体现风险定价机制趋于形成；以钢铁、煤炭、水泥等典型行业为例，2015 年 11 月以来信用利差迅速走扩，当前煤炭、钢铁债与同等级同期限债券的信用利差约为 200BP 和 170BP，对风险的覆盖程度增强。

经济企稳不确定性强，信用风险逐渐累积，需要衍生工具分散和缓释风险。发展中国家经济的风险系数较高，因而更加需要衍生交易工具来降低投资风险。在我国金融深化的过程中，曾有过四次不成功的衍生产品交易试点,但我们不能就此因噎废食。发展金融衍生市场需要完善的原生资产现货市场，现货市场在规模上要有较大容量；市场价格要有适度波动性，足以产生套期保值及转移风险的需求。

配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品将有助于这两方面问题的解决。

处置沉淀的不良资产需要资产证券化、债转股等方法，信用衍生产品能增强资产的流动性，加速资产证券化进程，进而有助于不良资产的处置。新的不良资产的形成主要还是信用风险造成的，信用衍生产品的出现将为商业银行提供更多的信用信息，并提供了转移信用风险的手段，可减少不良资产的形成。

缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。

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