新南洋(600661)：投资评级：买入：期限：中线

 昂立科技资产注入喜获通过。公司公告发行股份购买昂立科技 100%股权获证监会无条件通过，公司二次上会成功。公司重组获行业主管部门教育部认可，并历经 5个月成功完成民非转企改制，成为 A 股历史上第一家教育培训资产。昂立科技资产
注入获批，拉开了教育培训行业借力 A 股市场做大做强的序幕。A 股唯一、真正教育资产。昂立注入后，公司成为 A 股唯一真正教育资产，拥有教师、学生、教研、教室等核心教育元素，专注 K12 教育培训，运营少儿、中学生培训、智立方等事业部，并有新课程、高学网等在线教育平台。公司是教育事业单
位改革范例，是首家实现民非转企改制的教育培训机构，享受非营利向营利性政策放开迸发的制度红利，A 股唯一。教育信息化是教改的一部分。K12 教育培训市场空间广阔，未来将迎黄金十年。根据 IDC 数据，2014 年 K12教育培训市场规模为 2200 亿，CR（5）< 4%，行业空间广阔且集中度有待提升。
85-90 年作为最近一波人口高峰支撑了 05-10 年中国大学生出国留学热；当前已步入结婚生育期，同时伴随二胎政策放开，K12 教育培训市场将迎黄金十年。

 “小公司+高成长+激励机制改善”助推公司长期发展。第一，公司规模较小，处于成长初级阶段，未来有望通过内部业务集聚（K12 教育培训、国际教育、在线教育）、外延扩张实现中长期稳定高速增长。第二，公司作为上海交大旗下主要上市平台，有望借机整合校内教育资产，实现教育资产证券化。第三，公司作为第一家在 A 股上市的教育培训公司，有望借力资本并购实现外延扩张。第四，作为校办企业转制公司，目前经营效率显著低于行业平均水平，上市后激励机制改善有望推动经营效率提升。我们预判公司将迎 5-10 年成长期。

 教育不同于商品，辩证看待 K12 在线教育。在线教育渐成市场热点，K12 领域的在线教育模式需以 O2O 模式推进。教育不同于商品，K12 教育涉及“成人过程”中的性格完善、能力养成等众多特殊元素，需要“关注、互动、社交”等过程，并非在线可完全颠覆。O2O 融合是值得借鉴的一体化教学模式，Offline 教学过程中不足的部分借力 Online 补充(Online 比重逐步增大)，直到用户习惯及教学模式完善起来。O2O融合的核心是如何影响组织教学的老师，即老师如何有效利用各种系统，高效、专业、智能的备课、讲课，并做到学生的个性化学习管理。老师主导新模式，适应新教学方式，进而影响学生，老师和学生需求是 K12 在线教育的基本出发点，而大前提是要有老师和学生。我们看好拥有教育资产的新南洋和能切入教师资源的全通教
育。

 调整盈利预测，维持增持。我们认为，公司是 A 股史上第一家教育培训资产，打开教育培训行业借力 A 股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段，未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统，能同线下教学形成良性互动，通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们调整盈利预测为，假设资产收购及配套融资结束，2014-2016 年 EPS 为 0.29 元、0.46 元、0.70 元，当前股价对应 PE为 75 倍、48 倍、31 倍。维持增持。

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