来源：华尔街见闻

今年一季度中国GDP同比增6.7%，这一数字创下了金融危机以来最低增速，但市场还忽视了另外一个关键点——2016是闰年，一季度多出的一个工作日可能导致GDP被高估。

因今年是四年一次的闰年，一季度有91天，比正常年份多了1个工作日。而统计局通常不在headline的数据里对闰年数据进行调整，可能使得一季度 GDP 的同比数据出现高估。中信证券分析师黄文静、张文朗在17日的报告中表示，如果按照工作日计算，粗略估计会导致GDP数据有1个百分点的高估。

在美、欧、日等发达国家因为人们更关注环比数据，在环比季调方法中都会剔除闰年影响。

如果用可比天数简单剔除，可得闰年对经济的同比高估影响达到1.2个百分点，导致一季度真实GDP增速可能只有5.5%。

当然，这种简单的调整方法并不足够严谨，中信证券的两位分析师在报告中进行了更细化的对比，但仍有1个百分点的高估：

这种方法的缺陷是假设每一天经济活动的活跃度相同。

我们试图用高频数据来区分经济活动的日间差异，用六大发电集团耗煤量作为二产代表，用乘用车销量、电影票房、股市成交金额等作为三产代表，并用二产和三产的比重加权（45%和 50%）衡量多出一天的影响，得到一季度的GDP 仍仅有 5.7%。由于高频数据的可得性和代表性较差，仅用可比天数得出 GDP 增速已大幅下滑的结论略显武断。

尽管headline的GDP数据没考虑闰年影响，但统计局的环比季调数据里是考虑了这一影响的，同时也考虑了中国特有的季节因素，所以也可以根据这个官方数字进行倒推。

统计局公布的一季度环比季调GDP增速由四季度的 1.5%大幅放缓至1.1%，是有官方统计以来的最低值，降幅远超过同比未季调数字6.8到6.7的下降。

经过季节性调整的环比数据，往往被认为最能反映经济变化动能的数据，这主要是因为同比数据可能受到基数、工作日以及季节性因素的影响，而剔除了这些因素影响的环比数据，被认为能够反映当期经济的实际表现。

中信证券根据环比季调数据，对近 20 年 31 个省市的历史数据进行检验，倒推得出闰年的影响或在 0.2个百分点左右，一季度真实 GDP 同比或为 6.5%。

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