总体平稳，分化源于新品导入或结构改善

——2013 年汽车行业中报前瞻

主要观点：

2013 年二季度行业总体表现平稳，商用车板块增速逆袭。2013 年 1-5 月份汽车累计销量为 903 万辆，同比增长 12%。一季度乘商延续分化态势，二季度乘用车步入淡季，行业总体表现平稳，预计当季乘用车销量同比增长 11%，公司业绩分化主要源于新车型导入或产品结构改善；而由于春节错位、基数走低及国四执行预期影响，商用车销量二季度增速显著走高，预计当季商用车销量同比增速接近 15%，重卡类公司业绩也将由负转正。我们对重点公司中期绩做了梳理和测算，预计总体业绩符合预期，中报有望超越市场预期的公司主要有江淮汽车、银轮股份、悦达投资、威孚高科。

我们预计，汽车行业重点公司 2013 年中报情况如下：

（1）净利润同比增长 50%以上：长安汽车（预计同比增长 127%），长城汽车（预计同比增长 68%），江淮汽车（预计同比增长 57%）。

（2）净利润同比增长 20%-50%：威孚高科（预计同比增长 22%）。

（3）净利润同比增长 0%-20%：银轮股份（预计同比增长 19%），宇通客车（预计同比增长 14%），江铃汽车（预计同比增长 11%），潍柴动力（预计同比增长 9%），上汽集团（预计同比增长 9%），悦达投资（预计同比增长 8%），福耀玻璃（预计同比增长 7%），华域汽车（预计同比增长 6%）。

（4）净利润同比负增长：；金龙汽车（预计同比下滑 27%），广汽集团（预计同比下滑 29%），福田汽车（预计同比下滑 71%）。

  投资建议：1）关注中报超预期的公司；2）乘用车：前期板块的系统性下跌已经反映了市场对于淡季及政策面的悲观预期，当前我们一方面看好新品及结构变化导致二、三季度有望淡季不淡的公司：长安汽车、长城汽车；另一方面目前行业淡季所显现出来的销量、价格、库存三个维度特征并未显现出特别突出的矛盾，三季度末旺季仍然值得期待，同时市场对于政策面悲观预期逐步扭转，建议关注估值较低的上汽集团、江淮汽车、华域汽车。3）大中客：由于 6 月国四预期催生提前采购，预计 7 月行业增速将出现回落；但从中期看行业本身增速表现稳定，下半年存在潜在利好政策，维持金龙+宇通的推荐。4）重卡：多重因素导致二季度重卡行业增速走高，当前开工旺季已过，同时国四标准执行的变动将导致重卡需求出现观望，预计三季度重卡销量同比增速将显著走低，相对重卡板块我们更为看好乘用车及客车领域。

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