掌趣科技(300315)
——业绩符合预期，期待内生+外延快速推进

 业绩符合市场及我们预期。13年公司实现营业收入3.81亿元、营业成本1.73亿元，同比分别增长68.8%、65.0%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长86.7%，对应全面摊薄EPS 0.20元，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计实现业绩1.54亿元），业绩高速增长主要在于收购动网先锋所带来的并表效应。其中第四季度公司实现营业收入1.36亿元、归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比分别增长105.8%、100.1%；同时公司13年度计划每10股派0.56元（含税）同时转增6股。
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 毛利率和费用率基本保持稳定。13年度公司综合毛利率同比提升1.1个百分点至54.4%，基本保持稳定。销售费用率和管理费用率分别提升-1.8、0.3个百分点至2.2%、12.9%，继续保持稳定。
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 外延并表贡献显著利润，内生增长稳健。13年动网先锋实现净利润8608.6万元（实现并表利润4592万元），远超对赌承诺（7485万元），展现了公司对外延并购的掌控力和前瞻性。剔除动网先锋并表贡献，13年公司自身业务实现净利润1.08亿元，同比增长30.9%，继续保持了快速增长的趋势。
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 网页游戏实现高速增长，并表效应是主要原因。13年公司网页游戏业务实现营业收入1.45亿元（收入占比38.1%），同比增长184.62%，是13年收入和业绩高增长的主要原因，主要在于动网先锋并表效应（7月份开始并表）。毛利率亦有显著改善，同比提升22个百分点至53.92%。
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 移动游戏增长稳定，14年高增长值得期待。公司移动终端游戏业务实现营业收入1.91亿元（收入占比50.1%），同比增长17.83%；毛利率基本稳定，同比略微下降3.53个百分点至54.7%；14年随着上游信息、玩蟹科技等标的实现并表以及公司智能手机游戏实现放量增长，移动游戏业务收入有望获得爆发式增长的机遇。

 维持盈利预测，期待公司内生+外延布局持续推进，维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年备考全面摊薄EPS 0.61/0.79 元，当前股价分别对应同期49/38 倍PE，而若考虑持续的外延并购可能，14 年估值水平或在30 倍以下。公司一直在通过外延并购的方式进行产业链布局，推动公司内生+外延战略持续健康推进。考虑到游戏开发市场较低的市场集中度以及潜在持续并购成长的可能，我们持续维持公司“增持”评级。