威孚高科 (000581)
——年报符合预期，一季度国四渗透确立高增长

 13 年业绩完全符合我们预期。13 年四季度公司实现销售收入13.6 亿元，同比增长0.5%，环比增长0.5%，实现归属母公司净利润为3.1 亿元，相比去年同期增长9.1%，环比增长13.2%，实现每股收益0.30 元；13 年公司实现销售收入55.9 亿元，同比增长11.4%，实现归属母公司净利润为11.1 亿元，同比
增长24.6%，对应每股收益1.09 元。
􀁺 从 13 年全年角度来看，商用车行业的复苏是带动公司业绩增长的核心要素。13 年整体商用车底部复苏实现增长，带动威孚汽柴和博世汽柴配套量实现增长。而轻型车和自主品牌相对较弱导致力达及金宁业绩表现平平。13 年威孚力达业绩持平，威孚金宁业绩下滑接近30%。博世汽柴配套量上升导致其净利率大幅提升至17%，全年业绩增长104%。
􀁺 四季度国四需求启动，公司毛利率大幅提升。威孚高科相对具备完整的国四核心零部件的配套禀赋。前端博世汽柴供应中重型高压共轨，金宁电控VE 泵亦可以实现国四，后端具备SCR、POC、DOC 成套供应能力。13 年四季度主机厂国四配套量启动明显，助推公司毛利率以及投资收益上升明显。
􀁺 看好 14 年国四渗透率的持续提升，一季度配套上升助推公司业绩增长超50%。13 年底整体国四启动迹象明显，我们看到14 年有更多的地方政府加入到推行国四标准的行列中来，预计未来相关核心零部件的渗透率将持续提升；一季度公司共轨及SCR 配套量环比翻番，助推公司业绩同比环比均大幅增长。
􀁺 盈利预测及投资评级。我们小幅上调14-15 年EPS 为1.58 元和2.13 元，当前股价相当于14 年、15 年PE 分别为16 倍和12 倍。14-15 年国四逐步渗透趋势不可逆，公司配套量及市场份额将持续提升。维持增持评级。

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