华录百纳 (300291)
——业绩符合预期，期待精品剧战略推动公司持续成长

 华录百纳 13 年业绩同比增长66%符合预期。公司13 年实现营业收入3.8 亿元、营业成本2.0 亿元，分别同比增长-3.9%、-7.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比增长5.4%，对应全面摊薄EPS 0.94 元，符合市场及我们的预期（公司业绩预告净利润为1.2-1.3 亿元）。13Q4 公司实现营业收入
1.6 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.36 亿元，分别同比增长12.2%、8.0%。
13 年公司拟10 转10 派1.7 元（含税）。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为0.15 亿元-0.22 亿元，同比变动幅度为下滑0%-30%，下降原因在于多数重点剧目处制作和发行阶段，尚不具备收入确认条件。
􀁺 毛利率、费用率保持稳定。公司13 年综合毛利率为46.5%，较上年上升2.2%，保持稳定；公司整体费用率为5.2%，较上年上升1.4%，保持稳定；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化0.5%、1.6%、-0.7%至2.2%、5.3%与-2.4%，保持稳健发展。
􀁺 电视剧业务收入因项目周期原因下滑，毛利率稳步回升。1）13 年公司电视剧业务实现收入1.8 亿元（收入占比89.9%），同比下降8.1%，收入下滑主要源于项目周期原因。收入贡献主要来源于《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《战
雷》、《零炮楼》、《风雷动》和《歧路兄弟》等剧目的首轮发行以及一些精品剧目的二轮或多轮发行；2）毛利率同比上升3.6%至48.5%，主要原因为公司高毛利率电视剧逐步上映，毛利率继续恢复；3）2014 年公司计划制作10-12部电视剧和2-4 档大型电视栏目，有望推动电视剧业务继续增长。
􀁺 电影业务保持稳健发展，经纪业务继续高增长。1）13 年公司电影业务实现收入0.18 亿元（收入占比9.1%），同比下降12.1%，收入下滑主要原因为去年《痞子英雄》高基数（票房0.91 亿，位居12 年国内票房榜44 位）；2)毛利率基本稳定，同比上升2.2%至46.6%；3）经纪及其他业务实现收入684 万元，
同比增长266.8%，较上年的248.6%仍保持高增长；未来有助于强化公司上游演员资源、丰富公司业务结构。
􀁺 维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年EPS 预测为1.18/1.46 元，当前股价对应同期PE 30/24 倍。低于A 股影视公司估值平均水平，我们认为公司精品剧的定位有望受益于电视剧行业的增长，维持“增持”评级。