2025年12月09日，东吴证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，港股中长期有吸引力，美联储政策影响市场波动。

报告摘要如下：
　　本周（2025年12月1日-2025年12月5日）发达市场和新兴市场均继续上涨。从跌幅来看，新兴市场领涨1.4%，发达市场上涨0.5%。
　　港股：本周恒生科技上升1.1%，恒指上升0.9%，恒生港股通上升0.8%。行业上，原材料业领涨。南向资金主要流入非必需性消费，主要流出工业。
　　我们认为港股短期还处在左侧阶段，反弹还需等待。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。
　　其一，市场预计12月美联储会降息，但如果采取鹰派降息，港股反弹力度可能不及预期。
　　其二，市场已对中央经济工作会议进行前瞻，当前投资者态度相对中性。若会议内容超预期，市场会反弹。
　　其三，从中长期看恒生科技当前具有配置意义，AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹。
　　其四，我们仍然提示12月19日，若日本央行加息，或导致产生潜在的日元carrytrade平仓风险，间接影响港股。日本央行行长已发出明确信号12月加息。我们已经观察到日元走强，日本债券收益率明显快速上升迹象，叠加12月美联储降息，美日利差收窄，很有可能会引发carrytrade平仓。
　　美股：本周纳指领涨0.9%，道指上涨0.5%，标普500上涨0.3%。行业上，信息技术、能源领涨，房地产、公用事业领跌。宏观经济基本面分化的背景下，美联储进入静默期，美股市场进入预备“休假”模式，交投平淡，美股盘整，整体小幅收涨。具体来看：
　　其一，美国经济释放“分裂信号”。PMI方面，服务业PMI快速扩张：美国11月ISM服务业PMI升至52.6，扩张速度创九个月最快。结构上来看，指数的上涨受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑；而支付价格指标则降至七个月低点，就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。偏强的服务业PMI与表现疲弱的制造业PMI形成对比：美国ISM制造业PMI最新值录得48.2，低于市场预期（49），且低于前值（48.7）。结构上看，制造业生产、新订单等核心环节扩张乏力，工业端复苏进程受阻。就业方面，一方面，ADP就业数据和消费者信心调查等“软数据”持续走弱，招聘放缓、求职人数上升；另一方面，就业高频指标显示，当周初请失业金人数19.1万人，低于预期（22万人），就业仍旧凸显一定韧性。
　　其二，降息共识的进一步演绎。本周美联储票进入静默期，美联储下任主席的热门人选哈塞特讲话释放鸽派信号：他表示政府关门对经济的负面影响比预期大，但明年一季度经济会有更强劲反弹，考虑这样的宏观背景，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并预计美联储12月降息25bp。
　　短期来看，“圣诞行情”波动加大。首先，市场焦点聚焦于12月议息会议。本次议息会议发布点阵图，有着对2026年政策路径的指示作用。我们认为主要分为两种情景：1）鸽派降息。美联储降息支持疲软的劳动力市场，25bp的鸽派降息同时意味着可能暗示经济放缓幅度超出预期。当前市场一致预期是“金发女郎”经济，如果基于对未来经济偏弱的定调下的降息，或引发市场对于经济“衰退”预期的再起；2）鹰派降息。美联储降息，但是对未来政策利率指引或者发布会上用词偏“强硬”，可能引发市场对2026年降息预期的“再调整”，加大市场波动。其次，美股科技下周不仅有甲骨文和博通的关键财报，同时OpenAI原本计划在12月下旬发布GPT-5.2提前至12月9日发布，如果其性能超预期，美股科技涨幅或加大。
　　从技术层面来看，截至12月5日，标普500市场广度回升至61%，市场宽度在扩大。
　　中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。
　　黄金：全球主要黄金ETF有9支增持，流入最多的是SPDR黄金信托
　　（美国）（+$7.00亿美元），其次是iShares黄金信托（美国）（+$2.14亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（爱尔兰）（+$1.50亿美元）；全球主要黄金ETF有1支减持，流出最多的是Xetra黄金ETF（德国）（-$3.2亿美元）。
　　散户边际增持黄金，机构小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约37.05百万盎司（周环比+0.5%），SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约5.70百万盎司（周环比+0.4%）。
　　全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$337.93亿美元，边际流入$719.87亿美元，全球债券ETF净流入$108.52亿美元，边际流入$7.59亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$242.8亿美元）。发达市场中日本股票本周净流入最少（$5.7亿美元），新兴市场中印度股票ETF净流入最多（+$1.4亿美元）。
　　全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:净流入行业Top3:科技、工业、医疗保健；净流出行业Top1：必选消费。
　　下周重点关注数据及事件：
　　基本面方面：1）12月8日，美国10月PCE物价指数同比、中国11月进出口；2）12月10日，中国11月CPI同比、中国11月PPI同比；3）美国12月6日当周首次申请失业救济人数。
　　事件方面：1）12月8日，“美联储影子主席”哈塞特出席CEO理事会峰会、中国政治局会议和中央经济工作会议或将召开；2）12月9日，日本央行行长植田和男在伦敦活动中发表讲话；3）12月10日，微软首席执行官纳德拉将访问印度并会见政府官员；4）12月11日，美联储议息会议；5）12月12日，芝加哥联储主席Goolsbee、克利夫兰联储主席Hammack发表讲话、2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话。
　　财报方面：1）12月10日，中兴通讯财报；2）12月11日，甲骨文财报、Adobe财报；3）12月12日，博通、好市多、Lululemon财报。
　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。