东兴证券发布研报称，10月，猪价在经历了触底反弹，到月底反弹至12元/公斤以上，但反弹趋势持续性较差，11月猪价回调，截至11月10日，全国外三元生猪均价11.80元/公斤。供应端，10月部分企业为了加速资金回笼，下调出栏体重提前出猪，实际出栏超过当月计划。需求端，10月中旬二次育肥底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑，但在猪价反弹后恢复观望。展望后市，随着调控落地与亏损积累，产能去化有望逐步加速，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。

　　东兴证券主要观点如下：

　　行业供需表现：10月猪价触底反弹，猪价上行支撑不足

　　农业农村部监测数据显示，2025年10月仔猪、活猪和猪肉均价分别为25.80元/公斤、12.57元/公斤和23.41元/公斤，环比变化分别为-14.19%、-8.95%和-4.47%。猪价在10月经历了触底反弹，到月底反弹至12元/公斤以上，但反弹趋势持续性较差，11月猪价回调，截至11月10日，全国外三元生猪均价11.80元/公斤。

　　供应端：10月部分企业为了加速资金回笼，下调出栏体重提前出猪，实际出栏超过当月计划。在猪价小幅反弹后，出于对后市的悲观预期，“落袋为安”意愿增强，月度出栏压力大。

　　需求端：10月中旬二次育肥底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑，但在猪价反弹后恢复观望。10月末北方气温反弹，对肉品消费形成压制，南方腌腊需求也尚未启动，消费端需求支撑不足。

　　产能变化趋势：国家统计局数据显示，9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70%。从三方数据来看，10月涌益能繁存栏样本数据环比下降0.80%，钢联样本数据环比增长0.11%，三方数据趋势略有分歧，预计是受到前期后备母猪转化影响，另外猪价略有反弹，养殖户存在观望情绪，产能调减意愿有限。

　　政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速

　　前期会议明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策调控已进入全面落实阶段，头部企业已有积极响应，牧原股份9月末能繁母猪存栏330.5万头，相比6月末调减12.6万头。截至25年11月14日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-114.81元，外购仔猪盈利-205.64元/头，养殖持续亏损。随着调控落地与亏损积累，产能去化有望逐步加速，猪价有望在26年下半年迎来向上拐点。

　　后市周期预判

　　政策引导下的产能调控仍是未来一段时间的核心旋律，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性。估值方面，行业指数PB有所回升，但仍处历史中位数以下，板块估值具备安全边际。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714.SZ)，其他相关标的包含温氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SH)等。

　　10月上市企业销售数据

　　销售均价环比下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望10月份实现生猪销售均价分别为11.55、11.57、11.28和11.28元/公斤，均价环比分别变动-10.33%、-12.22%、-11.53%和-12.49%。

　　出栏量明显增长。牧原股份(商品猪)、温氏股份、新希望和正邦科技10月份实现生猪销量分别为708、389、169和91万头，环比分别变动26.97%、17.07%、20.87%和14.81%。部分企业10月出栏创年内新高。

　　出栏均重略增。牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏均重分别为126.41、112.08和100.91公斤。已公布月度出栏体重的公司出栏均重涨多跌少，平均出栏体重略增。

　　风险提示

　　畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。