本周沪铜期货主力合约（CU2511）呈现震荡态势，受宏观政策与基本面博弈影响。核心逻辑围绕"中美贸易摩擦扰动短期情绪，但供应紧缺与降息预期提供底部支撑"，价格在供需再平衡与宏观不确定性中寻找方向。

一、成本支撑稳固，产业链利润承压

成本与利润动态方面，铜精矿供应紧张持续，印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，四季度产量近乎归零；智利Codelco产量同比下降，铜精矿加工费（TC）维持低位，市场预期2026年长单TC可能进一步下滑，冶炼厂利润压缩至500-800元/吨。同时，炼厂检修加剧供应压力，10月国内6家冶炼厂检修，影响粗炼产能140万吨，环比9月增加4.73万吨，再生铜企业开工率走低，阳极铜供应边际收紧。产业链矛盾上，上游矿端强势，矿山扰动事件频发，矿企议价能力增强，但高成本向消费端传导不畅；下游需求分化，新能源领域订单稳健，但传统领域建筑与家电消费疲软，铜杆企业开工率不高，现货升水收窄至30-120元/吨，高铜价抑制采购意愿。

二、驱动分析：宏观扰动与供需弱平衡博弈

宏观政策主导短期波动，中美贸易摩擦升级风险下，特朗普威胁对华加征关税，但美国财长称"100%关税未必落地"，市场情绪边际改善，若关税冲突加剧，可能压制出口导向型铜消费；美联储降息预期升温，9月美联储开启降息周期，官员表态支持年内再降息两次，美元指数高位回落，降低铜的持有成本，对价格形成支撑。供需基本面呈现库存分化与需求韧性特征，供应缺口扩大，全球四季度铜供需缺口预期强化，印尼Grasberg矿2026年产量或减少27万吨；国内累库与海外去库分化，海外供应更紧；消费边际改善有限，现货成交以刚需为主，下游对高价接受度低，但新能源增量（充电桩、远海风电）与基建托底政策提供长期支撑。

三、后市展望

短期沪铜主力合约2512区间82120-87000元/吨。

四、风险提示

上行风险：印尼/智利矿端停产扩大、国内稳增长政策超预期、美联储降息提速； 下行风险：中美关税冲突升级、隐性库存抛售、累库幅度超季节性。

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