2025年9月25日

　　逻辑：受商务部等 8 部门数字消费政策推动，科技主线（半导体领涨 4.40%）带动 A 股反弹，个股涨多跌少；美联储鲍威尔未暗示 10 月降息，市场情绪偏谨慎，长假前资金活跃度下降。

　　数据：上证指数涨 0.83% 报 3853.64 点，创业板指涨 2.28%；四大期指主力合约均涨，IC2512 涨 3.90%，IF2512 贴水 36.07 点；A 股成交额 2.33 万亿，北向资金成交额 2861.33 亿元。

　　观点：科技主线仍主导盘面，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收权利金。

　　逻辑：资金面偏紧（单日净回笼 170 亿元，7 天期资金价格涨至 1.58%）叠加股市走强，压制期债；盘后央行宣布 6000 亿元 MLF 操作（净投放 3000 亿元），缓和资金紧张。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.41% 报 114.070 元（创 3 月 19 日来新低），10 年期主力合约跌 0.10%；10 年期国债收益率上行 1.7bp 报 1.8150%，10 年期国开债收益率上行 1.85bp 报 1.9605%。

　　观点：债市多空交织，10 年期国债利率或在 1.75%-1.83% 波动，建议区间操作，快进快出。

　　逻辑：美国新房销售超预期（环比涨 20.5%）、美元回升，叠加阿根廷资产抛售风险缓和，避险情绪减弱，黄金高位回调；但美国政府 “关门” 风险仍存，长期避险需求支撑金价。

　　数据：国际金价收跌 0.74% 报 3736.07 美元 / 盎司，此前一度涨近 30 美元；美联储官员贝森特呼吁年底前至少降息 100-150 个基点。

　　观点：短期维持高位震荡，建议逢低买入或用虚值看涨期权代替多头，注意季末流动性收紧风险。

　　逻辑：美联储宽松预期、海外实物需求及 ETF 资金流入支撑银价，但国内需求偏弱，美国潜在进口关税政策带来不确定性。

　　数据：国际银价微跌 0.2% 报 43.89 美元 / 盎司，整体在 44 美元附近波动；美国 8 月新屋销售带动居民消费韧性，压制贵金属短期走势。

　　观点：跟随黄金高位震荡，需关注美国关税政策及国内需求改善情况。

　　逻辑：市场缺乏明确供需驱动，运价维持区间波动，暂无显著利好或利空因素影响。

　　数据：EC 盘面震荡，EMC 运价 1000-1105 美元 / TEU、1500-1710 美元 / TEU；前期相关指数周下跌 23%，当前暂无明显涨跌趋势。

　　观点：短期无明确方向，建议震荡观望。

　　【铜】

　　逻辑：Grasberg 矿山事故（宣布不可抗力，2027 年才恢复产能）加剧供应担忧，叠加美联储年内或再降息 2 次，支撑铜价；但下游国庆备货缓，对高价铜接受度低。

　　数据：SMM 电解铜均价 80045 元 / 吨（+35 元 / 吨），铜精矿现货 TC 报 - 40.64 美元 / 干吨；LME 铜库存 14.48 万吨（-0.02 万吨），国内主流地区库存增 0.41 万吨。

　　观点：谨慎偏多，多单继续持有，主力关注 81000-81500 元 / 吨支撑。

　　逻辑：供应宽松（8 月产量同比增 7.16%，开工率 82.6%）、库存高（港口库存 3.2 万吨），需求端电解铝消费拉动有限；但期价逼近 2900 元 / 吨成本带，下方空间窄。

　　数据：SMM 山东氧化铝现货均价 2950 元 / 吨（-20 元 / 吨），主力合约收涨 0.28% 报 2907 元 / 吨；9 月运行产能预计小幅增长。

　　观点：震荡偏弱，主力参考 2850-3150 元 / 吨区间操作。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息落地但表态偏鹰，宏观不确定性大；国内需求旺季来临（型材开工率 54.6%，+0.6%），三地铝锭首次明显去库，库存拐点预期增强。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20850 元 / 吨（持平），LME 铝库存 9.08 万吨（+0.33 万吨）；国内主流消费地库存 63.8 万吨（-0.85 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20600-21000 元 / 吨，关注库存去化持续性。

　　逻辑：废铝供应偏紧支撑成本，但需求复苏乏力（汽车订单缓），库存累库（社库 5.53 万吨，+0.17 万吨）；国庆前压铸企业备库对现货有短期支撑。

　　数据：SMM ADC12 现货均价 20850 元 / 吨（持平），主力合约收涨 0.35% 报 20330 元 / 吨；8 月再生铝合金产量 61.5 万吨（环比 - 1 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20200-20600 元 / 吨，可参与多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿供应宽松（进口 TC 周涨 12.5 美元 / 干吨），冶炼开工率高位；需求旺季来临（镀锌开工率 58.05%，+1.99%），社会库存减少，但国内现货贴水制约涨幅。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 21820 元 / 吨（-60 元 / 吨），LME 锌库存 4.44 万吨（-0.14 万吨）；国内七地库存 15.7 万吨（-0.36 万吨）。

　　观点：震荡，主力参考 21500-22500 元 / 吨。

　　【锡】

　　逻辑：8 月锡矿进口维持低位（同比降 16.34%），供应偏紧；需求端 AI 和光伏带动部分消费，但传统电子需求疲软，供需紧平衡。

　　数据：SMM 1# 锡均价 271400 元 / 吨（+700 元 / 吨），现货升水 400 元 / 吨；LME 库存 2695 吨（+120 吨），国内社会库存 8453 吨（-936 吨）。

　　观点：宽幅震荡，运行区间 265000-285000 元 / 吨，关注缅甸锡矿供应。

　　【镍】

　　逻辑：印尼镍矿政策利多但影响有限，美联储降息后情绪稳；精炼镍产量高位，不锈钢需求一般（库存去化慢），硫酸镍阶段性供需错配支撑价格。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 122450 元 / 吨（+500 元 / 吨），LME 镍库存 230586 吨（+2118 吨）；国内六地社会库存 41484 吨（+429 吨）。

　　观点：区间震荡，主力参考 119000-124000 元 / 吨。

　　逻辑：镍铁价格偏强支撑成本，但下游旺季需求未放量（300 系库存 47.2 万吨，-0.6 万吨），贸易商议价空间大；9 月粗钢排产预计增加。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 13200 元 / 吨（-375 元 / 吨），8 月国内 300 系粗钢产量 178.01 万吨（+3.9%）；社会库存去化偏慢。

　　观点：区间震荡，主力参考 12800-13200 元 / 吨，关注节前备库。

　　逻辑：供应增加（8 月产量同比增 39%，9 月周产量 + 400 吨），需求端铁锂和三元订单环比增，但旺季需求不及预期，库存持稳。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 7.39 万元 / 吨（持平），工业级均价 7.16 万元 / 吨（-50 元 / 吨）；样本下游库存 40737 吨（持平）。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢 7-7.5 万元 / 吨。

　　逻辑：钢材出口高位（1-8 月同比增 1300 万吨）消化产量，需求季节性回暖（螺纹表需 + 12 万吨），但 8 月起累库明显，煤炭供应干扰预期支撑成本。

　　数据：螺纹钢现货均价 3250 元 / 吨（基差 53 元），五大材产量 855.5 万吨（-1.8 万吨）；螺纹库存 650 万吨（-3.6 万吨），热卷库存 378 万吨（+5 万吨）。

　　观点：高位震荡，螺纹参考 3100-3350 元 / 吨，建议轻仓做多，做空 1 月卷螺价差。

　　逻辑：全球发运下降（周环比 - 248.3 万吨），铁水产量回升（241.02 万吨 / 日，+0.47 万吨 / 日），钢厂补库需求支撑价格；但成材偏弱拖累原料。

　　数据：日照港 PB 粉 793 元 / 吨（-1 元 / 吨），主力合约涨 0.38% 报 783 元 / 吨；港口库存去库，钢厂进口矿库存 7309.43 万吨（+316.38 万吨）。

　　观点：震荡偏多，逢低做多 2601 合约，推荐多铁矿空热卷套利。

　　逻辑：煤炭产地煤价稳中偏强，山西竞拍成交回暖，下游补库需求支撑；但煤企产能利用率回升（86.39%，+1.13%），供应端压力渐显。

　　数据：焦煤主力合约涨 0.57% 报 1224.5 元 / 吨，山西主焦煤仓单 1270 元 / 吨（基差 + 45.5 元）；精煤库存 114.69 万吨（-10.27 万吨）。

　　观点：高位震荡，推荐多焦煤空焦炭套利，注意波动风险。

　　逻辑：第二轮提降落地（降 50-55 元 / 吨），焦企盈利转负（全国平均 - 17 元 / 吨），部分焦企开始提涨；但钢厂铁水产量回升，需求有支撑。

　　数据：吕梁准一级湿熄焦 1240 元 / 吨（持平），主力合约涨 0.73% 报 1730 元 / 吨；独立焦化厂产量 66.7 万吨 / 日（-0.1 万吨 / 日）。

　　观点：上涨预期待兑现，建议观望，注意成本与需求博弈。

　　逻辑：阿根廷取消大豆出口关税后，中国采购 10-15 船大豆（11 月装船），削弱供应缺口预期；美豆出口疲软，国内油厂开机率下降。

　　数据：山东豆粕现货 2900 元 / 吨（持平），全国成交 24.88 万吨（-1.02 万吨）；油厂开机率 58.30%（-6.24%），美豆优良率 61%（-2%）。

　　观点：短期承压，关注阿根廷大豆到港及美豆收割进度。

　　逻辑：需求清淡（全国成交 0 吨），供应端开机率低（7%），市场缺乏利好，价格随豆粕走弱。

　　数据：全国菜粕价格跌 40-80 元 / 吨，19 家菜籽压榨厂开机率 7%；无显著库存数据更新。

　　观点：偏空，建议观望或跟随豆粕操作。

　　逻辑：在产母猪存栏高位，生猪体重仍高，双节前出栏压力大；需求端暂无明显提振，现货价格难上涨。

　　数据：全国外三元生猪均价 14.5 元 / 公斤（-0.3 元 / 公斤），散户出栏体重 120 公斤（持平）；涌益监测周均盈利 - 70.82 元 / 头（-70.82 元 / 头）。

　　观点：供需平稳，十一前现货难有起色，建议谨慎。

　　逻辑：东北新玉米上市量增加（农户急于变现），华北受降雨影响短期上量紧，但天气好转后新粮将大量上市；需求端深加工和饲料企业刚需采购。

　　数据：东北港口玉米平仓价 2290-2310 元 / 吨（-10-20 元 / 吨），北方四港库存 67.5 万吨（-5.4 万吨）；广东港内贸库存 30.8 万吨（-29.3 万吨）。

　　观点：偏空，短期在 2160 元 / 吨附近震荡，新粮集中上量后仍承压。

　　逻辑：原糖价格震荡走弱，国内 1-8 月食糖进口增 4.86%（261.21 万吨），供应充足；需求端无明显旺季特征，市场偏空。

　　数据：国内白砂糖现货均价 5800 元 / 吨（持平），主产区开工率 83.2%（持平）；无最新库存数据更新。

　　观点：维持偏空思路，关注进口量及国内榨季进度。

　　逻辑：美棉吐絮和收割进度追平均值，产量稳中小增；国内新棉开始上市，郑棉仓单减少，纺企利润亏损扩大（-933.8 元 / 吨）。

　　数据：3128 皮棉到厂均价 14948 元 / 吨（+15 元 / 吨），郑棉注册仓单 3716 张（-199 张）；美棉周度签约 4.22 万吨（环比 + 44%）。

　　观点：美棉底部震荡，国内新棉上市后承压，建议观望。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏高位，产蛋率回升，叠加冷库蛋出库，供应充足；国庆备货基本结束，需求无增量，蛋价反弹受限。

　　数据：主产区鸡蛋均价 3.62 元 / 斤（持平），蛋鸡存栏量 11.5 亿只（持平）；流通环节库存 1.2 万吨（持平）。

　　观点：整体压力大，短期价格以稳为主，难有大幅上涨。

　　逻辑：马棕产量下降（FFB 单产 - 6.57%）支撑超跌反弹，但国内连棕受马棕回调拖累；阿根廷豆油出口关税归零，加剧国际竞争，国内大豆供应充足。

　　数据：连棕油主力合约 9050 元 / 吨（-200 元 / 吨），马棕期货 4350 令吉 / 吨；9 月国内大豆采购进度 100%，10 月 100.81%。

　　观点：止跌调整，连棕关注 8800 元 / 吨支撑，豆油偏空。

　　逻辑：新疆主产区灰枣长势分化（部分青果待成熟），河北、广东销区到货少，双节备货结束，需求回归刚需，价格窄幅波动。

　　数据：河北崔尔庄特级红枣 10.60 元 / 公斤（持平），广东如意坊一级 9.60 元 / 公斤（持平）；社会库存无显著变化。

　　观点：震荡运行，短期现货价格难有大波动。

　　逻辑：西部降雨导致晚富士卸袋推迟，山东库存苹果走货缓（客商拿货积极性低），红将军交易收尾，价格受上货量影响震荡。

　　数据：山东红将军均价 4.5 元 / 斤（持平），西部晚富士预计 10 月上旬卸袋；库存苹果走货量周降 10%。

　　观点：关注晚富士质量，短期价格震荡，无明确方向。

　　逻辑：乌克兰袭击俄炼厂（俄炼油量降至 500 万桶 / 日以下）、美国原油库存下降（EIA 去库），地缘风险溢价抬升；但印度炼厂出口增加，边际供应增量限制涨幅。

　　数据：NYMEX 原油 11 合约涨 2.49% 报 64.99 美元 / 桶，布油涨 2.48% 报 69.31 美元 / 桶；INE 原油 2511 合约涨至 489.7 元 / 桶。

　　观点：区间运行，WTI 参考 60-66 美元 / 桶，SC 参考 471-502 元 / 桶，建议波段操作。

　　逻辑：供应高位（个别装置检修，但整体开工稳），农业需求收尾（小麦备肥近尾声），工业需求疲软；但出口集港订单支撑高端报价，印度或再招标补库存。

　　数据：江苏尿素现货 1620 元 / 吨（基差 - 53 元），企业库存 121.82 万吨（+5.29 万吨）；山西天泽 10 月检修影响日产量 3000 吨。

　　观点：短期反弹空间有限，关注印度招标及国内库存变化。

　　逻辑：供需预期偏弱（下游 PTA 负荷下降），但原油上涨支撑成本端，短期价格受成本带动。

　　数据：PX 现货价 214 美元 / 吨（持平），PTA 负荷 75.9%（-0.9%）；无显著库存数据更新。

　　观点：短期受成本支撑，震荡为主，关注原油及 PTA 需求。

　　逻辑：加工费偏低（现货 168 元 / 吨）导致新装置投产推迟，叠加国庆前下游补库，短期基差支撑；但中期需求旺季成色不足，出口被低成本地区抢占。

　　数据：PTA 现货价 5400 元 / 吨（持平），主力合约涨 0.5% 报 5350 元 / 吨；聚酯负荷 91.4%（-0.2%），涤丝产销部分放量。

　　观点：短期偏强，建议短多或等反弹做空，TA1-5 反套。

　　逻辑：原料 PTA 波动带动短纤价格，供需偏弱（下游开工稳但订单增量有限），无明确驱动，跟随原料走势。

　　数据：短纤现货价 7200 元 / 吨（持平），主力合约 7150 元 / 吨（+0.3%）；下游平均产销 64%（持平）。

　　观点：震荡，跟随 PTA 操作，关注原料成本及下游订单。

　　逻辑：珠海华润装置停车（减少供应），价格跌至低位后下游逢低补库（库存可用天数 16.12 天，-0.73 天）；但供需宽松格局未变，加工费空间窄。

　　数据：瓶片现货加工费 476 元 / 吨（持平），主力合约加工费 417 元 / 吨；周度开工率 72%（-0.9%），1-7 月出口增 17%。

　　观点：跟随成本波动，加工费参考 350-500 元 / 吨，关注装置减产情况。

　　【乙二醇（MEG）】

　　逻辑：裕龙石化新装置提负荷（6-7 成）、10 月卫星石化重启，四季度供应增加；需求季节性回落，预计进入累库通道，上方承压。

　　数据：MEG 现货价 4500 元 / 吨（-50 元 / 吨），主力合约 4450 元 / 吨（-1%）；华东港口库存 46.7 万吨（+0.2 万吨），综合开工率 74.93%（+0.02%）。

　　观点：偏空，建议逢高卖看涨期权（EG2601-C-4400），EG1-5 反套。

　　逻辑：国庆前中游观望心态浓，山东 50% 液碱签单增多（价格涨），但 32% 液碱需求一般；氯碱企业盈利有限，稳价意愿强。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 770-865 元 / 吨（持平），50% 离子膜碱 1270-1290 元 / 吨（+20 元 / 吨）；下游开工率无显著变化。

　　观点：震荡，关注节后需求及企业开工，短期以稳为主。

　　逻辑：供应端装置检修（整体开工率 75.43%，-3.96%），节前集中交付导致厂库下降；但下游采购积极性一般，需求无增量，盘面趋弱。

　　数据：河北 5 型 PVC 现货 4550-4650 元 / 吨（持平），主力合约 4600 元 / 吨（-0.8%）；企业厂库可产天数 5.15 天（-0.96%）。

　　观点：偏弱震荡，关注下游需求表现，暂无明确多空机会。

　　逻辑：供需偏宽松（下游酚类开工稳，无显著增量），价格缺乏驱动，跟随原油及上游苯乙烯波动。

　　数据：纯苯现货价 6950 元 / 吨（持平），苯乙烯非一体化利润 - 319 元 / 吨（持平）；无最新库存数据更新。

　　观点：震荡，驱动有限，建议观望或跟随关联品种。

　　逻辑：下游旺季备货带动需求（EPS 开工率 61.74%，+0.72%），但港口库存累库（18.65 万吨，+2.75 万吨），行业利润亏损导致装置减负，供应预期减少。

　　数据：苯乙烯现货价 7000 元 / 吨（持平），主力合约 6950 元 / 吨（+0.5%）；整体产量 34.68 万吨（-0.72 万吨）。

　　观点：承压震荡，EB11 反弹偏空，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　逻辑：丁二烯价格上涨支撑成本（山东 9400 元 / 吨，+50 元 / 吨），但下游轮胎开工稳（半钢胎 66.4%，+0.1%），需求无增量，驱动有限。

　　数据：BR9000 现货价 11580 元 / 吨（+30 元 / 吨），基差 60 元 / 吨（-60 元 / 吨）；丁二烯 CIF 中国 1060 美元 / 吨（持平）。

　　观点：震荡，跟随天胶及商品波动，关注 BR2511 在 11400 元 / 吨支撑。

　　逻辑：高检修维持至 9 月中旬，节前下游刚需备货（成交尚可），库存去化（社库 - 1 万吨）；但远端检修装置回归，01 合约压力大。

　　数据：华北 LLDPE 现货 7070 元 / 吨（+20 元 / 吨），主力合约 7000 元 / 吨（+0.3%）；产能利用率 81.47%（-0.08%），下游开工率 42.17%（+1.11%）。

　　观点：短期偏强，LP 扩单继续持有，关注节后库存。

　　逻辑：供应增加（产能利用率 75.96%，+1%），需求小幅改善（下游开工率 50.86%，+0.63%）；但后期检修装置回归，总量压力仍存，基差走强。

　　数据：浙江拉丝 PP 现货 6730 元 / 吨（持平），主力合约 6600 元 / 吨（+0.2%）；无显著库存数据更新。

　　观点：震荡，关注需求持续性，暂无明确趋势。

　　逻辑：内地去库（-2.05 万吨）缓解港口库存压力（-6.56 万吨），但港口持续累库预期仍在，期货窄幅震荡，成交一般。

　　数据：甲醇现货价 2245-2260 元 / 吨（+10 元 / 吨），主力合约 2150 元 / 吨（持平）；无最新开工率数据更新。

　　观点：往下空间有限，建议观望，等待库存拐点。

　　逻辑：产区台风、雨季影响割胶，短期供应偏紧；但下游轮胎补库完成，现货库存去库放缓，部分企业库存上升。

　　数据：云南胶水收购价 14850 元 / 吨（+50 元 / 吨），半钢胎库存 46.02 天（+0.08 天）；泰国 1-8 月出口中国天然橡胶增 6%。

　　观点：短期偏强震荡，01 合约参考 15000-15500 元 / 吨。

　　逻辑：市场情绪修复带动盘面反弹，价格环比涨 3.13%；但需求端无显著增量，库存仍处低位，广期所仓单减少。

　　数据：多晶硅现货价 8.5 万元 / 吨（+3.13%），广期所仓单 7850 手（-20 手）；无产量数据更新。

　　观点：暂观望，关注需求及库存变化。

　　逻辑：供应增加（8 月产量同比 - 19% 但环比 + 14%，9 月预计增 5%），需求端多晶硅开工稳、铝合金订单转好；但库存微增（54.3 万吨，+0.4 万吨）。

　　数据：华东 Si5530 均价 9600 元 / 吨（持平），新疆 99 硅 9000 元 / 吨（持平）；1-8 月累计产量 259.7 万吨（-20%）。

　　观点：小幅上涨，价格参考 8000-9500 元 / 吨。

　　逻辑：“行业涨价”“反内卷” 传闻带动盘面大涨（盘中涨超 6%），现货报价跟涨（部分涨 100 元 / 吨）；但中游库存高，深加工订单偏弱，需求无实质改善。

　　数据：沙河玻璃现货 1150 元 / 吨（+50 元 / 吨），主力合约涨 5% 报 1200 元 / 吨；全国库存 6090.8 万重箱（-67.5 万重箱）。

　　观点：观望，短期情绪驱动为主，关注节后政策及备货。

　　逻辑：供应高位（周产 138.77 万吨），虽然厂家去库，但库存转移至中下游，贸易库存高；下游需求无增量，供需过剩难逆转，盘面趋弱。

　　数据：重碱现货 1250 元 / 吨（持平），主力合约跌 1% 报 1300 元 / 吨；轻质碱产量 72.58 万吨（-2.37 万吨）。

　　观点：震荡趋弱，反弹短空思路，空单继续持有。

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