甲醇

　　海外供应扰动仍存，

　　关注需求支撑强度

　　★煤制甲醇高利润或支撑全年高开工，但需关注后续检修

　　上半年甲醇交易重心之一是成本端煤价坍塌。纵观下半年我们认为国内煤价或仍维持疲软态势，煤制甲醇全年利润或仍丰厚，因此整体开工或仍维持高位(约80%，但后续提升空间不高)。但考虑到上半年检修偏少，下半年检修装置停车预期较强，此为供应端为数不多短期扰动之一。

　　★下游利润整体不佳但优于同期，后续开工大幅下滑概率不高

　　 MTO延续亏损状态，传统下游及MTO利润表现虽分化但整体承压，参考当前需求格局下半年或仍维持亏损状态。但考虑到亏损幅度较历史同期均收窄，部分头部企业利润同比提升，一体化装置的产业链协同效应，煤炭端让利因素或将支撑整体开工，后续下游开工下滑幅度或不大(但不排除阶段性检修影响)，支撑需求端强度。

　　★海外供应仍存不确定性，港口累库预期有限

　　上半年受海外装置停车增多及船期扰动影响，25年1-5月累计进口量较去年同期降幅超20%。考虑到下半年仍有潜在地缘扰动的影响，叠加年末贸易国季节性因素及近期市场关于船舶的政策消息，预计进口量或仍处于历史低位，港口累库或不及预期。

　　我们认为甲醇下半年或是偏强格局。展望下半年，供给端产量超预期释放因素较少，环保限产、地缘扰动等对供应端扰动因素仍存。需求端下游产品价格及利润仍有承压预期，但MTO的高开工及一体化装置的协同效应或将支撑整体开工率。同时，潜在地缘扰动及伊朗天然气供应担忧或将同时影响进口端及港口库存，我们持看涨观点。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《海外供应扰动仍存，关注需求支撑强度》，发布时间：2025年7月18日。

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