话说咱们国家的股票发行制度，就像学生时代的三次重要考试：小升初、中考、高考。最早的审批制就像小升初的学区房政策，监管部门不仅要看企业成绩（财务数据），还要亲自给每份考卷打分（实质性判断）。记得2000年初帮企业做材料时，光是招股书就要准备三十多斤重的纸质文件，堆起来比我办公桌还高。

后来过渡到核准制，这个阶段就像重点中学的自主招生考试。证监会虽然不再大包大揽，但还是握着录取通知书不放。2015年某家新能源企业过会时，我陪着董秘在发审委门口等了整整七小时，手心攥着的资料都被汗水浸透了。那场景，跟家长陪考简直一模一样。

直到2019年科创板试点注册制，整个游戏规则彻底变了。现在的监管层更像是监考老师，重点检查考场纪律（信息披露真实性），至于学生能考多少分（企业价值判断），完全交给市场决定。去年帮某家生物医药企业做上市辅导，从申报到过会只用了72天，这在以前根本不敢想象。

这三个阶段的演变，表面看是监管方式的变化，实则是整个资本市场成熟度的跃升。审批制时期，新股首日涨幅动辄200%的疯狂；核准制阶段，壳资源被炒到30亿的荒诞；到注册制时代，新股首日破发率超过40%的冷静，这些数字背后是整个市场生态的重构。