今年以来，中小盘股走出了一波长达2个半月的上涨行情，而在本轮行情中，IM贴水却持续走扩，历史分位数攀升至98%。报告聚焦期指大贴水现象，以IM为主要研究对象，从对冲需求、投机程度、多空力量以及交易者群体的角度，对影响IM贴水走扩的因素进行了分析。本报告认为在本轮中小盘上涨行情中，对冲需求的增加以及投机方的回调预期为推动贴水走扩的主要因素，结构化期权敲出影响有限。

　　核心观点

　　1)中证1000超额处于较高水平，更多的对冲需求推动IM贴水扩大。2)中小盘市场投机活跃程度较高，从持仓数据来看，空头增加的力量大于多头平仓的力量，投机方回调预期进一步推动IM贴水扩大。

　　● 华泰期货已经发布的量化专题报告20250315：《期指基差缘何大贴水》。