第一部分摘要

　　先祝大家新年快乐！

　　1月玉米行情回顾：

　　1月USDA报告，美玉米大幅下调单产，美玉米产量和库销比下降，美玉米净多持仓增加，美玉米上涨到1年来新高。国内玉米售粮进度加快，下游及贸易商开始囤货，玉米现货开始上涨，玉米期现价差开始从-200回归，05玉米冲高后开始高位震荡。

　　国际方面，美玉米技术上偏强，美玉米仍有走高可能。巴西玉米一茬开始收割，出口低于去年。

　　国内方面，由于售粮进度加快，玉米现货持续上涨，预计春节后玉米现货仍会上涨。但考虑到华北小麦上方压力较大，预计华北玉米2300元/吨附近仍有压力。4月底玉米期现价差大概率回归。对于淀粉，由于副产品价格仍处于低位，年后华北玉米仍有上涨空间，淀粉现货仍会走强，05玉米和淀粉价差330支撑很强。

　　1.单边：美玉米偏强运行。05玉米2230支撑较强。

　　2.套利：05玉米和淀粉价差330-420震荡。买入玉米现货空盘面05玉米和07玉米。

　　3.期权：有现货企业可以尝试卖出c2305-c-2320。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米供应同比下降，库销比下降，美玉米反弹到1年新高

　　2025年1月USDA报告全球玉米产量比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.14亿吨，低于去年的12.30亿吨，产量减少1570万吨，环比减少354万吨。其中饲用玉米消费7.78亿吨，高于去年7.72亿吨，国内总消费12.30亿吨，高于去年的12.22亿吨，预计期末库存2.93亿吨，低于去年的3.17亿吨，库销比23.84%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨，出口6223万吨。巴西产量1.27亿吨，饲用6400万吨，出口4700万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2650万吨，出口2300万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，压力减轻。

　　二、美玉米单产继续下调，燃料乙醇消费增加，净多持仓增加

　　1月报告美玉米收获面积维持不变，单产继续下调。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩。单产由12月的183.1蒲/英亩下调调到1月的179.3蒲/英亩，继续下调单产，产量也下降。

　　美国乙醇产量处于过去几年高位，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多增加。截止1月14日，美玉米非商业持仓净多为34.8万手，净多增加。

　　三、巴西玉米出口低于去年，一茬玉米开始收割

　　巴西一茬玉米开始收割，巴西出口量仍低于去年。12月巴西出口362万吨，1-12月巴西累计出口3781万吨，低于去年5567万吨。截止1月21日，巴西一茬玉米收割率4.4%，低于去年同期8.6%。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、国内售粮进度加快，贸易商开始囤货，玉米现货上涨

　　24/25年度玉米减产，根据钢联数据，其中东北地区(东北四省)减产328万吨，华北三省(山东、河南、山东)减产550万吨左右。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近。

　　国内售粮进度加快，进入1月售粮进度远高于去年同期。根据钢联数据，截止1月16日，全国售粮进度53%，较去年同期快6%。全国7个主产省份50%，较去年同期快7%。预计节后售粮进度会继续加快，贸易商和下游会继续囤货。华北25年一季度与24年相比，玉米减产叠加芽麦和糙米大幅减少，预计25年1季度，华北玉米消耗会加快。

　　12月进口玉米继续下降，但替代谷物量也开始减少。12月进口玉米34万吨，1-12月累计进口玉米1364万吨，低于去年同期的2713万吨。12月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3677万吨，高于上月3531万吨，但低于去年12月同期的4380万吨。预计1月进口谷物量仍会偏低。

　　二、1月饲料需求仍在恢复，但仍低于去年同期

　　目前只能观测到饲料工业协会11月数据和统计局12月数据，从数据来看，饲料需求仍在增长。国家统计局2024年饲料产量3.16亿吨，比2023年增10%，12月产量2843万吨，比11月2836万吨略高。工业协会11月数据2710万吨，环比10月略低，但比去年11月2665万吨略高。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏仍在增长。截止1月16日，自繁自养利润每头282元，外购利润121元。12月123价规模场商品猪存栏3525.91万头，环比增0.31%，同比增4.24%。白羽肉鸡养殖利润-1.09元/只，白羽肉鸡出栏2024年仍然比2023年高2-3%，鸡蛋养殖利润截止1月16日为1.08元/斤，蛋鸡存栏也持续增加。

　　三、深加工玉米利润尚可，开机率处于高位

　　2025年1月玉米价格开始上涨，但淀粉企业利润尚可，开机率维持高位，玉米库存也处于高位。截止1月16日，96家深加工玉米库存625.1万吨，高于去年同期20.8%。黑龙江玉米库存188.7万吨，高于去年的6.6%，山东玉米库存112.1万吨，高于去年41.7%。淀粉企业开机率1月仍维持高位，截止1月16日，淀粉企业开机率为67.39%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业利润尚可。截止1月20日，黑龙江淀粉利润为-18元/吨，山东利润31元/吨。淀粉库存持续增加，库存高于去年，截止1月15日，淀粉库存为90.55万吨，月增幅3.01%，年同比涨幅34.85%。1月底是春节假期，预计开工率会下降，但由于利润尚可，开机率仍高于去年，且淀粉库存年后会到130-140的高位。

　　2025年1月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉替代，淀粉需求会受抑制。关于淀粉企业利润，预计山东最低利润可能到-50到-100之间。

　　酒精行业，1月由于玉米现货上涨，酒精开机率本月下降，酒精利润仍亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止1月20日，黑龙江利润为-267元/吨，河南酒精利润为-520元/吨。预计年后玉米现货会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会下滑。

　　四、南北方港口玉米库存继续增加，售粮进度加快

　　1月北港玉米库存继续累库，南方由于进口谷物也在增加。根据Mysteel玉米团队数据显示，1月10日北方四港玉米库存共计461.8万吨，较去年同期增加324.4万吨，库存继续增加。广东港内贸玉米库存179.5万吨，外贸库存1.1万吨，进口高粱61.8万吨，进口大麦80.8万吨，累计谷物库存323.2万吨。

　　售粮进度快于去年。截止1月16日，31省农户售粮进度53%，较去年快6%，主产区7省售粮进度50%，较去年快7%。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年1月玉米现货开始上涨，淀粉企业库存也在增加，年后是消费淡季，虽然豆粕价格也在上涨，但副产品价格仍较低。淀粉仍会继续累库，淀粉企业利润仍有下跌空间，但考虑到副产品贡献仍较低，预计玉米与淀粉价差仍处于高位。03淀粉仍存在较大不确定性，主要是玉米原料上涨的高度不好确定，但05淀粉与玉米价差亏损较大，预计随着年后华北玉米上涨，05淀粉与玉米价差会继续扩大。

　　玉米：

　　25年全球供应减少，1月USDA报告下调美玉米单产，美玉米需求增加，净多增加，美玉米反弹到1年来新高，技术上美玉米仍有上涨空间。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧。1月中储粮收储增加，售粮进度加快，玉米现货上涨，山东玉米2100元/吨附近基本底部，黑龙江1850元/吨基本底部，港口平仓价2100元/吨基本底部。春节期间玉米现货相对平稳，但节后随着贸易商及下游补库，玉米现货仍有上涨空间。

　　淀粉：

　　随着玉米的上涨，淀粉现货止跌企稳，但春节期间淀粉开机率仍会较高，淀粉库存会持续增加。由于24年4季度淀粉企业利润较好，企业开机率维持高位，预计2月淀粉企业亏损会加大，且年后需求仍存在较大不确定性，木薯淀粉也会部分替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力较大。但节后玉米原料仍会上涨，对淀粉现货支撑，预计山东淀粉2700支撑较强。

　　美玉米报告利好，美玉米净多持仓增加，预计美玉米仍有上涨空间。年后现货仍会上涨，但05玉米升水较多。按照以往统计，一般回归不超过4个月，5月大概率基差回归。

　　1.单边：美玉米偏强运行。05玉米2230支撑较强。

　　2.套利：05玉米和淀粉价差330-420震荡。买入玉米现货空盘面05玉米。

　　3.期权：有现货企业可以尝试卖出c2305-c-2320。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

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