事项：全国中小企业股份转让系统（下称“新三板”）24日下午召开新闻发布会，介绍了下一步加快推动市场改革发展的安排。发布会上，全国股转公司有关负责人介绍了包括实施市场分层等在内的十大举措。

三板分层敲定，资本市场形态将更加清晰。新三板分层对中国资本市场的影响是长远而深刻的，这主要是从两个方面考虑。第一个层面的影响来自于股转系统自身。分层的推出，将进一步促使新三板内各行业、各板块自发形成相对稳定的估值定价体系，这可能是沪深两大交易市场长期未能达到的目标。第二个层面的影响则是促进三大交易所之间的竞争。分层制度的推出是全国股转系统在交易制度的构建中继做市制度后又一重磅的制度变革。新三板高效的融资优势叠加不断完善的交易制度对沪深交易所带来挑战。进入2016年，沪深交易所在上市和融资方面变革与新三板在交易制度方面的探索将同时发生。

本次新三板的分层标准综合考虑了财务指标以及流动性指标，并且三条标准各有侧重，整体而言具有较高的包容度。其中标准一的要求最为严格，它综合考虑了挂牌企业的盈利能力以及股权分散度，不仅对对挂牌企业净利润的要求明显高于创业板IPO财务条件，而且对股东人数也明确做了超过200人的规定。标准二则侧重于从营业收入的角度来考察企业的成长能力，为那些成长能力较强但短期流动性欠佳的企业做了考虑。标准三则侧重于从企业的流动性进行考察，此条标准完全淡化了对财务指标的判断，仅从市值、股东权益以及做市商数量三个方面做了规定。从这个角度来说，我们认为符合标准一的创新层挂牌企业具备较高的资质，考虑到转板和IPO的可能，有望成为市场关注度最高的一批股票。

根据最终筛选结果，总共有263家挂牌企业符合进入创新层标准。其中同时符合三条标准的企业只有三家，分别为卡联科技、凯路仕以及麟龙股份；另外，还有伯朗特、点点客、古城香业等34家企业同时符合两条标准。如果进一步考虑股转系统规定的“达到上述任一标准的基础上，须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于 50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求的标准”，最终进入创新层的有233家挂牌企业，占当前新三板总数的5%。

创新层企业物美价廉，未来估值提升空间值得期待。把233家挂牌企业当成一个板块，可以看到创新层在盈利能力、成长能力、行业结构以及估值方面较创业板和中小板均存在优势。盈利能力和成长能力方面，2015年上半年，创新层整体的ROE(TTM)和营业收入分别是14.58%和25.09%，高于创业板的9.73%和23%，中小板的9.36%和8.58%，并且历史财务数据也显著优于创业板和中小板。行业结构方面，三板创新层的行业分布相对均衡，其中多元金融、信息技术、工业、医疗保健四大行业占比超过80%。考虑到创新层在盈利能力、成长能力以及行业结构方面的优势，我们认为未来进入该层次的股票在估值上将面临系统性抬升的机会。目前，创新层整体的PE（历史TTM）为33倍，不仅低于创业板的96倍和中小板的62倍，甚至低于做市板块40倍的整体水平。若综合考虑创新层未来不断改善的融资环境和流动性环境，我们认为目前该板块的估值水平处于明显低估状态，该板块的估值中枢有望出现系统性提升。

截止2015年11月24日，中信新三板团队已覆盖62家挂牌企业，本次入选创新层的企业总计26家。结合公司基本面、行业景气度以及估值水平，我们建议重点关注的标的包括但不限于圣泉集团、卡联科技、凯路仕、久日新材、青雨传媒等。

风险因素：宏观经济下行风险，新三板政策推进低于市场预期。

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