全球白银供应主要由矿产银和回收银构成。2020年以前，白银产量呈现下降态势，而2021年后，白银的整体供应增长较为缓慢。世界白银协会预测，2024年，全球白银供给将减少约0.7%，显示出供应有所收缩。据世界白银协会数据，银矿产量主要集中在北美洲、南美洲和中国。2023年，全球白银矿产排名前三的国家分别为墨西哥（占比25%）、中国（13%）和秘鲁（12%）。

　　2023年，全球白银资源储量约为61万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和墨西哥等国家。秘鲁的白银储量占全球总资源量的18%，中国和俄罗斯分别占12%和15%。银矿的产出大多与有色金属和贵金属如铅、锌、铜矿床共生或伴生。2023年，全球矿产银中，铅锌伴生矿占比达到30%，铜伴生矿占比27%，黄金占比14%，白银供应还受到其他品种矿山扩产规划的影响。

　　白银需求由工业需求、投资需求、珠宝首饰需求、银器需求和供应商净套保需求构成。其中，工业需求（包括摄影用银）占总需求的约55%，实物投资性需求（如银币和银条）占比约为20%，珠宝首饰和银器类需求约占17%。白银消费区域分布较为分散，主要消费国家包括美国、印度、中国和日本。2023年，中国和美国的工业用银需求分别占全球工业用银需求的40%和20%，分别位列第一和第二，日本占比15%，位列第三。

　　白银是光伏电池片结构中的核心电极材料。据世界白银协会数据，光伏用银需求增长迅速，2015年，光伏用银需求约为1854吨，占白银总需求的5.59%。随着光伏装机量的持续高增长，2023年，光伏用银需求为7690吨，年增长率为69.45%，在白银总需求中占比达到20.69%，较2015年增长15.1%。

　　据世界白银协会数据，2016—2020年，白银需求均低于白银供给，整体处于供过于求的状态。但2021年全球白银供需平衡由正转负，达到1589吨，2023年，白银供需缺口进一步扩大至5732吨。考虑到白银供应端缺乏弹性，光伏装机量的增长带动工业需求的逐步增长，在银价上涨后，白银实物净投资需求的上升，白银未来的供需缺口可能会继续放大。

　　白银兼具金融属性和工业属性，须关注金银比的回落。作为贵金属的一种，白银在金融属性方面与黄金具有相似性。在黄金价格上涨后，白银价格通常具备补涨需求。但由于白银的工业需求占比超过50%，其金融属性弱于黄金。

　　金银比是观察白银价格走势的重要指标。历史数据显示，自1980年以来，金银比大部分时间在40~80波动。截至2024年12月2日，金银比为86.29，接近区间上限。历史上，金银比与银价通常呈现负相关关系，金银比的回落对应银价牛市。

　　在经济衰退或地缘政治不确定性风险较大的时期，金价涨幅通常大于银价，金银比攀升。而在经济复苏回暖过程中，由于白银工业需求边际上升更为明显，白银的价格涨幅更大，金银比回落。笔者采用美国制造业PMI作为衡量经济景气度的前瞻指标，历史数据显示，PMI指数的上升区间通常对应金银比的下降区间。

　　回顾历史，在美国经济周期中不同利率阶段PMI的走势，在加息末期至降息初期，PMI往往下降至枯荣线以下。降息后，随着借贷成本的下降，能促进企业投资和消费者支出，提高企业生产活动水平，带动PMI回升。因此，应密切关注美国PMI修复带来的金银比回落，白银价格未来可期。（邱祖学）