要点：10月美联储FOMC会议如期维持政策利率不变，但会议声明语调偏鹰略超市场预期，尽管近期就业和消费投资数据较为疲弱，但联储对经济增长仍表乐观，9月以来美国金融条件趋于稳定，联储对国际形势的担忧减弱，继续重申通胀有望回到2%，并特别提到12月会议，意味着年内加息窗口打开。近期数据表现低于预期，但过去数月美元升势放缓，油价低位震荡，未来数月高基数效应逐渐消退，通胀会迎来技术性跃升。此外，美国金融条件有所缓和。我们认为今年12月开启加息的可能性仍大于50%。但仍需密切观察目前的疲弱态势是否持续，如果就业和消费投资的发展继续与美联储的加息前提背道而驰，今年加息概率将大幅降低。随着联储加息的临近，美元在年底前仍将保持强势，而人民币贬值压力或难明显减缓，预计在国内货币政策方面，可能还会降准对冲外占下行。

点评：10月FOMC声明语调偏鹰。尽管近期消费和投资数据弱于预期，但联储继续用“温和扩张”来描述9月会议以来的经济活动，并将居民支出和企业固定资产投资“温和增长（moderately）”改为“稳步增长（at solid rates）”。对于劳动力市场的发展，虽承认“就业增长放缓”，但继续强调，尽管如此，劳动力未充分利用状况自今年初已有缓解。受强势美元打压制造业，油价再跌打击采矿业，且全球市场震荡令企业不确定性上升，近两月非农就业遭遇滑铁卢，8月和9月仅新增13.6万人和14.2万人。受劳动力市场影响，零售表现疲弱，汽车外的零售销售连续两月环比下跌，衡量资本开支需求的非国防资本品耐用品订单（除飞机）近两月也环比大跌。但非农数据波动较大，且历史经验表明金融市场动荡对其的影响或较短暂，现有数据尚难说明经济基本面已明显恶化，美国经济稳步复苏的大趋势难改。

删除国际动荡对美国经济抑制部分。联储删除了“近期全球经济和金融局势的发展可能会在一定程度上抑制经济活动，并可能给短期通胀造成进一步的下行压力”，表明其对国际形势更不担忧。并将“关注海外局势的发展”，进一步明确为“关注国际经济与金融市场的发展”。9月以来美国金融条件趋于稳定，尽管仍高于历史平均。美元大幅升值令年初以来美国金融条件趋紧，8月投资者对新兴市场以及中国经济前景的担忧，导致了全球金融市场震荡，美国金融条件大幅收紧。近期人民币走势已基本稳定，中国“松货币、宽财政”的稳增长政策进一步发力，而且美元升势放缓，美国金融条件改善。

重申通胀有望回到2%。通胀仍远低于目标（CPI同比0，PPI同比-1.1%），但联储重申，随着劳动力市场进一步改善，能源及进口价格走低等暂时性因素消退，预计通胀将在中期逐步回升到2%的目标水平。近期核心CPI有所改善，同比已达1.9%，但与联储较为关心的核心PCE价格（同比仅1.3%）的差距依然较大，主要由于前者租金占比较高。而PPI依旧低迷。基于市场的Breakeven通胀预期连续三个月下滑，但基于调查的密歇根大学通胀预期继续稳定。但值得注意的是，过去数月美元升势放缓，油价低位震荡，预计未来几个月，油价和进口价格的高基数效应将逐渐消退，通胀会迎来技术性跃升，CPI和核心CPI同比可能很快接近2%，而核心PCE也接近2%。

特别提到12月会议，意味着加息窗口打开。虽未承诺今年一定加息，但联储特别指出“对于下次会议是否加息，委员会将评估实际与预期进展，看是否朝着就业最大化和2%的通胀目标方向前进”，意在提醒投资者需切实考虑，一旦经济金融条件允许，12月确有加息的可能性。

偏鹰语调略超市场预期。议息会议前，联邦基金利率隐含的12月加息预期只有33%，但会议之后这一概率大幅上升至47%。会议之后，美元应声上涨，对欧元和日元分别上涨1.3%和0.7%，2年期和10年期美国国债收益率分别上涨8和6个基点至0.7%和2.1%，S&P 500仅小幅下跌后又重新上涨，表明投资者看好联储对经济的信心。

我们维持12月加息概率高于50%的判断。尽管非农数据较差，并带动消费和资本开支下滑，但现有数据尚难说明美国经济基本面已明显恶化，且非农数据波动性较大。同时，油价下跌和美元升值主要集中在去年3-4季度，高基数效应的消退，通胀有望以来跃升。此外，近期美国金融条件有所缓和。我们认为今年12月开启加息的可能性仍大于50%。但需要密切观察目前的疲弱态势是否持续。如果最新数据显示，就业市场和消费投资的发展继续与美联储的加息前提背道而驰，今年加息概率将大幅降低。随着联储加息的临近，美元在年底前仍将保持强势，而人民币贬值压力或难明显减缓，预计在国内货币政策方面，可能还会降准对冲外占下行。

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