经济下行压力仍在，准财政措施发力成看点。10月制造业PMI录得49.8%，虽然低于市场预期，但没有进一步下滑，也好于季节性因素；不过，服务业PMI则是与季节性因素反向而行下降0.3个百分点，考虑到服务业对制造业的滞后性，这对经济而言并非好事。近期政策显示，稳增长思路转变，由传统指导商业银行放贷转向依靠政策性银行发力。8月份国开行、农发行向邮储银行发行专项金融债，近期卧龙电气、万向钱潮、金龙汽车、兴蓉环境等四家上市公司公告称获得国开发展基金投资。由于未来两年专项金融债规模可能超万亿，我们认为还会有更多上市公司将会获得注资。这种投向重点领域重点公司的稳增长思路效果会好于传统方式。获得投资的上市公司也会借此解决产能扩张中的资金问题，值得关注。

“十三五”规划预期细化，继续关注网络强国、职业教育、出生周期和美丽中国主线。10月29日公布的五中全会公报显示，“十三五”规划内容总体符合预期。但在一些细分领域，如网络强国战略、职业教育发展等领域政策明显超出预期；全面二孩叠加出生周期推动新出生人口增速提升，规划再加力环境保护，随着“十三五”规划全文公布临近，这些五中全会《公报》显示可能超预期的领域建议持续关注。

流动性因素影响偏正面，担风险点或在月末。10月央行意外宣布“双降”，利率下行周期虽进入下半场，但宽松倾向犹在。“双降”引导固定收益类产品回报率下降，有利于风险资金配置股市。我们预计未来11月，宏观流动性偏正面，但汇率是最大不确定因素，下一风险点将在月末。届时IMF完成对人民币加入SDR审议，叠加美联储12月议息会议，人民币或再次面临贬值压力，央行直接干预外汇市场降低，汇率震荡冲击国内流动性。资金需求端，IPO重启和注册制大概率会被退后到明年，11月新增股票供给（主要来自定增）预计在500亿上下，对市场冲击不大。

市场判断：上行动能减弱。流动性宽松、经济数据优于预期、稳增长政策发力，叠加五中全会改革窗口，这些因素共同推动了十月市场波动中枢上行，且上涨主线以主题为主。在11月，这些因素整体方向虽没有改变，但对市场的边际影响有所减弱：流动性宽松环境不变，但无风险利率下行速度放缓；经济数据优于预期可能性较低；稳增长政策更注重精准发力；五中全会后对“十三五”的关注细化到可能超预期的部分领域。整体来看，11月市场上行动能减弱，而风险点可能在月末，主要源于SDR审议后和美联储议息会议引发市场对人民币贬值的担忧。

配置建议：均衡配置，行业景气与政策催化并重。在流动性充裕，政策面利好不断，市场情绪依然较高的背景下，建议投资者适度参与更长期的主题，但也要留一份清醒一份醉。具体来看，寻找具有当期确定性和未来催化的题材进行配置，建议从下面三条主线：1）“十三五”落地比较明确的经济增长与惠及民生的交集领域，重点关注“环保”、“一带一路”“中国制造2025”；2）经济增速下滑，“宽财政，松货币”继续加码，建材等显著受益于财政政策加码；3）业绩亮点，景气度有望提升，代表中国未来消费方向，产业转型方向，重点关注农业，传媒，新能源车。具体而言，11月份亮马行业组合为电力设备与新能源（20%）、环保（20%）、汽车（15%）、建材（15%）、农业（10%）、机械（10%）、电子（10%）。而亮马股票组合包括：1）稳增长与惠民生交集的“环保”、“一带一路”“中国制造2025”主线（天壕环境、开山股份、海康威视）；2）受益于宽财政和准财政加码的主线（海螺型材、长海股份）；3）业绩有亮点，行业景气上升，并被纳入“十三五”规划重点的领域：农业，传媒和新能源车。（益生股份、奥飞动漫、歌华有线、比亚迪、宇通客车）。另外，十月亮马行业/股票组合全月收益率为20.9% /15.5%；相对于沪深300的超额收益率为10.6%/5.2%。

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